新闻中心
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182026-05
腾讯音乐完成收购喜马拉雅， 汉能投资担任喜马拉雅财务顾问 | 汉能交易
2026-05-18
5月18日，腾讯音乐娱乐集团（以下简称“腾讯音乐”）在港交所公告，公司与喜马拉雅控股及若干其他订约方就收购喜马拉雅订立的并购协议已于今日完成。在此次收购交易中，汉能投资担任喜马拉雅财务顾问。
此前，该收购事项已于5月12日获得国家市场监督管理总局附加限制性条件批准，至此该交易历时约一年完成交割。根据并购协议条款，喜马拉雅相关股东及雇员持股计划参与者持有的权益性证券已予以注销，以换取并购对价，包括总额最高12.6亿美元的现金及最多约1.75亿股腾讯音乐A类普通股。交割完成后，喜马拉雅已成为腾讯音乐的全资附属公司。
根据去年喜马拉雅披露的信息，交易完成后，喜马拉雅将保持现有品牌不变、产品独立运营不变、核心管理团队不变、公司战略发展方向不变。
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232026-04
100亿美元的合作费，600亿美元的收购权，拆解硅谷最贵的“暧昧协议” | 汉能聊并购
2026-04-23
“汉能聊并购”是汉能投资推出的针对全球并购事件与案例观察与解析的栏目，旨在为国内的并购退出提供一些参考和启发。作为长期专注并购的投行和投资机构，汉能主导了国内许多经典并购交易，开启了国内创新并购整合投资（roll up）案例——分众传媒并购框架传媒，被选为首个哈佛商学院中国案例，操盘了当时中国科技最大并购交易——亚信与联创双杰18亿美金合并，获亚洲M&A最佳案例奖。后又加入了互联网时代的并购浪潮，总交易金额超过770亿美元，案例包括但不限于：腾讯音乐拟收购喜马拉雅、分众传媒拟83亿元收购新潮传媒、阿里巴巴95亿美元现金收购饿了么、58同城与赶集网合并、携程去哪儿合并、万达集团收购快钱、极兔与百世快递合并、腾讯并购搜狗等。
当地时间 4 月 21 日，SpaceX 在 X 平台发文称，已与 AI 编程公司 Cursor 达成深度合作，共同打造下一代编程与知识工作 AI。根据公告，Cursor 已授予SpaceX 一项权利：SpaceX 可在今年晚些时候选择以600 亿美元（近4100亿人民币）收购 Cursor，或支付 100 亿美元作为双方合作费用。
根据TechCrunch的后续报道，该公告的发布时间比Cursor原定收官的500亿美元估值、20亿美元新融资仅早数小时，该轮融资已获超额认购。这一时序意味着SpaceX实质上在独立融资收官前完成了一次战略介入。
此前《纽约时报》曾援引知情人士报道称SpaceX已同意以超过500亿美元收购Cursor，但在SpaceX自行披露结构后，外界才看到这并非传统意义上的“已签署并购”，而是一项附带高额合作对价的收购选择权。在双方均为非上市公司的前提下，合作的具体框架、交付物、支付节奏均未对外披露，外界只能基于公开信息进行推测。
这一交易结构在当下AI并购语境中值得拆解的原因有三：第一，交易形式在并购与合作之间具备结构创新性；第二，100亿美元与600亿美元的两档设计涉及期权定价与买方最优选择理论的应用。
SpaceX的战略动因
AI编程已成为模型竞赛的主战场
当前硅谷AI大模型竞争的重心正在从对话能力向编程能力转移。Anthropic于2026年4月16日发布的Opus 4.7，其性能提升重心集中于coding；OpenAI持续推进Codex的企业级推广。根据主流评测机构SWE-bench公开数据，Claude Code与OpenAI Codex稳居前列，Grok最新版本虽较早期型号有所改善，但仍落后于第一梯队。为了获取新客户，山姆·奥特曼在X直言每增加100万用户，codex的额度将会重置，直到用户增至1000万。
编程能力的构建不是单纯依靠算力堆叠即可解决，它需要海量高质量代码数据、精细的RLHF调优，以及对软件工程工作流的深度理解。Anthropic和OpenAI在这一方向已累积两年以上，后来者的追赶窗口正在收窄。
xAI的内部约束
xAI目前在编程能力上面临内外双重约束。对外，马斯克曾在2026年3月的一次会议上公开承认Grok的编程能力落后于一线模型，并在X平台表示“xAI第一次搭建时就没有把基础打好，所以现在正在从底层开始重构”；对内，xAI的初创团队正在经历显著流失：11位联合创始人中，除马斯克外已有九人离开，其中两位是在马斯克公开批评编程工具竞争力不足之后离职；AI智能体项目Macrohard也因负责人上任数周即离职而暂停。在这一背景下，外部合作相比内部重建，可能是更具时间效率的路径。
Cursor作为合作对象的战略价值
Cursor由四位MIT校友于2022年创立，在两年内成长为AI编程领域最受开发者欢迎的工具之一。根据其公开披露信息，Cursor最新一轮融资估值达500亿美元，年化收入预计至2026年底将突破60亿美元（约为2025年底10亿美元的五倍）。与Cursor合作后，xAI可快速获取一个已跑通“产品-用户-商业化”闭环的成熟入口，并与其Colossus超算、Grok模型形成“算力+模型+工具”的闭环。
100亿美元的性质：两种可能解读
这笔交易最具特征的地方不是600亿的收购意向本身，而是100亿“合作费”的存在。作为并购分析对象，这笔费用的定性是理解整个交易结构的关键。鉴于双方均未披露合作的具体框架，我们就市场公开信息与可能路径进行分析与梳理：
路径一：嵌入合作协议中的收购选择权“期权费”
从交易结构本身观察，100亿美元仅在SpaceX不行权600亿美元收购时才需要支付。这一“二选一”的触发机制在经济实质上具备期权的典型特征——100亿对应期权费，600亿为固定行权价，2026年晚些时候是行权窗口。
这一解读的支撑依据是交易公告中的结构性条款本身，不过需要注意的是，将其定性为“期权费”并非SpaceX或Cursor的官方定性。
路径二：算力换技术的实质性合作对价
根据TechCrunch援引知情人士报道，SpaceX可能会用位于密西西比州和田纳西州数据中心的算力部分抵付这笔费用，这使得100亿美元可以被理解为一份算力与技术互换的对价协议。在此前公开报道中，Business Insider曾于2026年4月15日指出Cursor已在使用xAI的Colossus超算训练其最新模型Composer 2.5，双方的算力层面合作先于此次公告已经启动。在硅谷这种量级的合作不罕见，如OpenAI与Oracle于2025年9月签订5年期3000亿美元算力合约，Anthropic于2025年11月向Azure承诺300亿美元算力采购。
两种解读并非互斥。100亿美元的真实性质可能是两者的组合——部分对应算力合作的实质对价，部分对应期权费性质的结构安排。即便100亿完全用于实质性合作，600亿美元的固定行权价已经在未来12-18个月内为SpaceX锁定了一个定向并购的通道。
SpaceX选择这种方式的原因有三个：
第一，现金流约束与支付方式的灵活性
SpaceX合并xAI和X平台后处于亏损状态，叠加星舰研发与卫星组网的资本开支需求，600亿美元现金收购在当前财务结构下几乎不可行。根据TechCrunch报道，SpaceX故意将行权时点推迟至IPO后，一方面避免在上市前更新保密财务文件，另一方面利用上市后的公开股票支付600亿也会更便利。
若采用股票支付，对一家目标估值2万亿美元的公司而言，600亿的股票对价约占总股本3%，稀释影响有限——这与马斯克此前收购X平台的操作手法一致。若必须现金支付，则意味着动用IPO募资额（拟750-800亿美元）的约80%用于一笔编程工具收购，资本配置合理性将面临严格市场审视。
第二，保留多种战略选项
合作期本质上是一个带薪尽调窗口。这一结构为SpaceX保留了两条路径：若合作期内整合平稳且Cursor战略价值得到验证，可按计划在IPO后行权600亿美元完成全资收购；若合作期内出现未预期的战略或财务变化，可选择不行权、以100亿美元合作费（其中部分可能通过算力资源抵付，实际现金支出低于账面数字）退出，并保留已获取的技术合作成果。
这是一个下行风险有底、上行选项多元的结构设计。从买方最优决策角度，这种结构的吸引力在于它将“并购决策”从一个单一时点的判断，转化为一个为期数月的滚动评估过程。
第三，IPO叙事的构建
SpaceX已提交IPO申请，计划2026年下半年挂牌，拟募资750亿-800亿美元，目标估值1.75万亿至2万亿美元。要支撑2万亿的估值，纯粹的航天业务故事不足以构成完整叙事。合作框架使SpaceX可以在路演中展示“航天+AI”双轮驱动，同时不需要在上市前承担收购带来的财务冲击与会计复杂度。
根据外媒的判断，“拥有收购AI最热产品公司的权利”本身即是面向机构投资者的估值叙事元素，其路演价值不一定低于一笔已完成的并购交易。
Cursor的算盘与困境
站在Cursor的角度，接受这样一个带有排他性锁定效应的合作+期权结构，背后有其自身经营层面的三重结构性约束：
第一，持续融资压力
Cursor自2023年种子轮起步，累计融资约33.7亿美元，五轮融资在不到两年内完成。根据TechCrunch援引知情人士报道，即便最新一轮20亿美元融资完成，也不足以支撑Cursor走到现金流盈亏平衡，后续仍需持续大额融资。
第二，毛利结构的底层约束
根据公开分析报道，Cursor此前几乎将全部收入用于向Anthropic采购API调用；直至2025年底推出自研Composer模型并接入成本更低的外部模型后，才刚刚实现微薄的正毛利，且个人开发者业务仍在亏损。这意味着Cursor不仅面临战略层面的生态焦虑（Claude Code与Codex均已切入其核心市场），还面临生存层面的成本倒逼：不找到替代算力与自有模型路径，难以真正摆脱“为上游供应商打工”的结构。
第三，上游供应商即竞争对手的产业困境
Cursor当前最大的经营不确定性来自其上游供应商同时是其直接竞争对手——Anthropic推出了Claude Code，OpenAI推出了Codex。可提供大规模算力且不与其直接竞争编程工具的生态方选择有限：微软有GitHub Copilot，谷歌有自身的编程助手，亚马逊有CodeWhisperer，仅xAI尚未在编程领域建立自有代表产品。这一产业结构使xAI成为Cursor在算力合作层面几乎唯一的“非竞争性”选择。
创始人叙事与排他性锁定
Cursor CEO Michael Truell在X平台的整个表态中只提及合作，未提及600亿美元收购选择权。这一叙事选择表明Cursor团队的官方立场仍是“借助xAI算力壮大自有模型”，而非“接受被收购安排”。这说明600亿美元的收购选择权对创始团队而言是一份高确定性的退出保障，100亿美元合作费则提供了一条“继续做独立公司”的资金来源，这种双轨设计使Cursor管理层在面对投资人、员工与媒体时有了可解释的叙事空间。
但硬币的另一面是，这笔合作协议在事实上构成了一种排他性锁定。600亿美元的行权价作为明确价格锚悬于市场之上，其他潜在买家的出价空间受到挤压，它实质上对Cursor的“可被收购性”进行了单一化约束。
这也部分解释了Cursor原计划20亿美元独立融资在SpaceX公告后停止的逻辑：在管理层和既有大股东已看到清晰退出路径（根据Bloomberg披露，Andreessen Horowitz持股约10%对应约60亿美元回报，Thrive Capital持股约7%对应约42亿美元）的情况下，继续以500亿美元估值稀释自身股份的动机被实质性削弱。
这种结构可复制吗？
Pre-IPO巨头以合作框架内嵌收购选择权、以IPO资金完成收购，这种结构在理论上极具研究价值，但在中国市场的可复制性目前受限。不过这笔交易对中国市场的真正启示可能不在于结构复制，而在于几个需要重新校准的判断维度：
第一，并购决策有了“滚动评估过程”。传统并购要求买方在签约时就对标的的战略价值、整合难度、文化融合等做出一次性判断。SpaceX与Cursor这种“合作期+期权行权”的结构提供了另一种思路：将尽调与整合的时间窗口前置到交易完成之前，买方以相对小的代价（100亿合作费、或其中部分由算力抵付）获得数月甚至一年的“真实运营观察期”，再做最终决策。对中国并购参与者而言，这一结构在面对跨行业整合、技术难度大、文化差异显著的标的时，具备参照价值。
第二，期权定价理论在并购结构设计中的应用。100亿美元合作费与600亿美元行权价之间的关系，本质上是一次期权的经济结构。对并购顾问和买方决策者而言，评估这类结构时需要引入期权定价的思维：隐含波动率（标的未来价值的不确定性）、行权窗口的时间价值、行权触发条件的设计，这些金融工程层面的考量，在传统并购分析框架中往往不被重视。
第三，产业层面“赢家通吃”。即便是工具层的现象级产品，在AI时代仍可能被上游生态整合。Cursor面临的核心困境就是其上游供应商同时是其直接竞争对手，这也并非孤例。对AI工具创业者而言，“在生态中找到自己的位置”可能比“能否独立上市”更值得前置思考。
SpaceX与Cursor的这份协议最终有三种可能走向：行权走完600亿美元全额收购、支付100亿美元合作费后Cursor继续独立运营，或某种介于两者之间的形态。无论最终走向哪一种，这笔交易都已经示范了一种新的并购操作逻辑——买方不需要立刻买下一家公司，可以先与它合作，同时买下“买它的权利”。
对投行从业者而言，这笔交易的价值首先在于提供了一个观察AI时代并购结构创新的研究样本，而非一个立即可复制的交易模板。
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042026-02
SpaceX并购xAI：马斯克在做愿景，还是在做报表？| 汉能聊并购
2026-02-04
“汉能聊并购”是汉能投资推出的针对全球并购事件与案例观察与解析的栏目，旨在为国内的并购退出提供一些参考和启发。作为长期专注并购的投行和投资机构，汉能主导了国内许多经典并购交易，开启了国内创新并购整合投资（roll up）案例——分众传媒并购框架传媒，被选为首个哈佛商学院中国案例，操盘了当时中国科技最大并购交易——亚信与联创双杰18亿美金合并，获亚洲M&A最佳案例奖。后又加入了互联网时代的并购浪潮，总交易金额超过770亿美元，案例包括但不限于：腾讯音乐拟收购喜马拉雅、分众传媒拟83亿元收购新潮传媒、阿里巴巴95亿美元现金收购饿了么、58同城与赶集网合并、携程去哪儿合并、万达集团收购快钱、极兔与百世快递合并、腾讯并购搜狗等。
2026年1月底，路透社爆料SpaceX将于xAI进行合并，并于今年6月上市，融资500亿美元，估值1.5万亿美元，这将成为人类历史上规模最大的IPO之一。昨天这个并购传出了更多细节：外媒称此次交易金额为2500亿美元，合并后的公司估值为1.25万亿美元。
消息传出后，市场反应两极分化。支持者认为这是马斯克整合太空和AI两大前沿技术的宏大愿景。质疑者则直言，这不过是一次披着技术外衣的财务操作，目的是拯救现金流紧张的xAI。但背后的逻辑可能比想象中的要更复杂一些。
合并早有预兆
马斯克是一个很会讲故事且敢于畅想的人，在谷歌、OpenAI等都还在地面争夺算力，建造数据中心时，他的思绪再次飘向了外太空。他计划让SpaceX向FCC申请发射100万颗卫星，在太空中建立数据中心。按照他的说法，2到3年内，太空将成为AI算力成本最低的解决方案。
Starlink的卫星网络覆盖全球，X平台掌握海量实时数据，而xAI的Grok模型需要巨大的计算能力。如果能把这些资源整合起来，确实可能创造出独特的竞争优势。这个故事听起来很科幻，但也其实早有预兆。
今年年初，Moonshots播客（由硅谷著名未来学家、连续创业家Peter H. Diamandis 创办并主持的全球顶级科技播客）对马斯克进行了一场长达3小时的访谈。这其中，马斯克反复谈到 AI 发展的真正瓶颈已经不在算法，而在电力、变压器、并网周期以及散热系统，他谈到未来的货币本质上就是瓦特数。
另外，根据 xAI的披露，其在孟菲斯搭建训练集群时，不得不通过燃气轮机与 Megapack 组合，临时“拼”出 1GW 级供电能力，而训练负载产生的功率波动又会反过来冲击发电系统的稳定性。换句话说，AI 的扩张已经从“买 GPU”，转变为“抢电力与工程交付能力”。
更值得注意的是，马斯克在这次谈中提出了一个听上去近乎科幻、但在工程逻辑上自洽的设想——Orbital Data Centers（轨道数据中心）。他将这一想法与 Starship 的可复用、低发射成本直接关联，认为当陆地数据中心受限于电力、散热、土地与许可时，把算力部署到轨道上反而可能具备长期经济性。他还提到，如果把人类现在的状态看作一个“进度条”，那这进度条的终点是卡尔达舍夫II级文明，也就是能够捕获恒星能量的文明级别。他说，“哪怕目标只是捕获太阳能量的百万分之一，那也比地球上目前能产生的所有能量加起来还多一千倍。轨道数据中心，在这个坐标系里，就是往那个方向走的第一步”。在这个语境下，或许火箭运力与在轨部署能力，就不再只是航天资产，而变成了AI 基础设施的一部分。
在访谈中，主持人多次顺着马斯克关于电力、散热与算力部署的讨论追问：如果 AI 的限制不在芯片，而在能源和部署环境，那么 Starship、轨道能力与能源系统是否因此变得更加关键。马斯克的回应始终围绕工程与物理条件展开，而非商业协同，但这些回答拼接在一起，会让人明显感受到一种趋势：他手中原本分散的能力，在 AI 时代开始呈现出越来越强的关联性。
为xAI输血
除了马斯克的畅想外，还有更现实的问题就是xAI的资金问题。大模型本身就是一个烧钱的业务，今年开始，Anthropic与OpenAI都先后传出了新一轮的融资，前者最新一轮融资200亿美元，估值3500亿美元；后者被曝出将获得亚马逊500亿美元的融资，估值或可达到8300亿美元。xAI尽管也在年初完成了新一轮200亿美元的融资，但与与这两家公司相比，与 OpenAI、Anthropic 相比，xAI 的融资路径更曲折、节奏更被动，早期高度依赖马斯克系内部资本，后期被迫大量使用高成本债务与结构化融资。直至今年年初才真正从以内部资本与非市场化融资为主，转向以市场化、多元化资本与公开定价为主的融资结构。换句话说，xAI 此前的估值并未经历充分的市场化融资验证，这也使得其在与 SpaceX 合并后，呈现出更明显的“估值结构重组”特征。
此前马斯克曾多次对“将融资”进行辟谣，表示“资金充足，不需要融资” 。但事实真如马斯克所言吗？或许未必。2025年，xAI曾多次 “紧急补钱”，而且从收入和市销率来看，xAI的数据也要比另外两家都要差。
根据Sacra对xAI的年化收入估算，2025年，xAI的收入约5亿美元，但根据彭博社最新披露的xAI内部文件来看，xAI前9个月已经烧了78亿美元，粗暴估算一年烧钱104亿美元。这种烧钱速度在AI行业并不罕见，但关键问题是，xAI能烧多久？
从2024年到2025年，xAI已经累计融资约220亿美元。2025年最后一轮融资的估值约为2000亿美元，按照年化收入5亿美元算，其市销率高达400倍。即便把收购的X平台的收入算进去（共计32亿美元），市销率也有62.5倍。
作为对比，截止到2025年年底，OpenAI的估值约5000美元之间，年化收入突破200亿美元，市销率大约25倍。而Anthropic2025年的估值为1830亿美元，年化收入超过90亿美元，所以市销率约20倍。对比下来，xAI的估值严重倒挂。
除了估值问题之外，xAI在生成内容方面也饱受争议，包括生成反犹和极端语句、深度伪造性图像、甚至未成年人性化内容。这些不当输出不仅引发广泛舆论质疑，也促使多个国家和地区监管机构（如加州、法国、印度、英国等）调查或采取临时限制措施。与此同时，独立评估报告显示 Grok 的内容安全表现远低于许多同类 AI 平台。
或许在这个时候选择将xAI并入SpaceX不失为一个好的选择。
SpaceX是一家真正赚钱的公司。2025年，它的年收入在150到160亿美元之间，EBITDA约80亿美元。其中，Starlink业务贡献了大约 50%至80% 的营收。
截至2025年9月，Starlink用户数已经达到850万，部署的卫星超过9,000颗。在该领域领域，竞争对手Viasat的网速只有20Mbps，Starlink能达到215Mbps，完全是降维打击，可以说Starlink几乎没有对手。
更重要的是，SpaceX拥有垂直整合的能力。它用自己的火箭发射自己的卫星，边际成本极低。猎鹰9号的单枚助推器已经能复用32次，周转期短至3周，这种效率是其他航天也只能望其项背。
不过，目前SpaceX 8,000亿美元的估值已显示了市场对其的高期待。按照150亿美元的年收入计算，市销率达到50倍以上。要知道，传统航天公司的市销率通常只有1.5到2.5倍。而SpaceX能享受如此高的估值，主要是因为市场把它当作科技平台公司来定价，认可Starlink的增长潜力和网络效应。但并购之后的商业叙事逻辑将被打破，至于投资者会不会买单还未可知。但在并购消息宣布后相关航天板块和概念股出现明显上涨，反映出市场对商业航天和 AI 叠加赛道的兴趣回升。
重复的剧本
这次收购从结构上看其实与当年 特斯拉收购SolarCity的剧本结构高度相似，都是用一个盈利的实体去收购一个亏损的公司。2016年，特斯拉以数十亿美元的价格收购了马斯克自己创办的太阳能公司SolarCity。当时SolarCity 财务压力极大，而特斯拉财务相对稳健。所以就有批评者指出，那笔交易的核心逻辑是用一个盈利公司的资源，为一个亏损公司续命，这次也有相同的观点流出。
巧合的是在收购之前，特斯拉已于今年1月16日参与了xAI最新一轮的融资，投资金额20亿美元。不过这笔投资也充满了争议：2024年，特斯拉股东曾以“忠实义务”对马斯克提起诉讼，指控他将AI资源从Tesla转移到自己控制的xAI；而这笔投资恰好发生在诉讼尚未判决期间，且2025年11月的股东投票实际上未能通过对此投资的授权。当马斯克一人掌握多个公司的命运时，或许这种“集团协同”和“利益输转”之间的边界会常常被外界诟病，但这也确实让马斯克做成了几家在人类历史上独具开创性的公司。
在硅谷的AI大模型公司中，市场都以为OpenAI会是最早IPO的那个，毕竟从去年就开始传出其已在为今年下半年IPO做准备了，但没想到xAI反而会成为最早上市的那个。这也就让这个无论是在模型能力还是在收入方面都落后于OpenAI、Anthropic的AI企业抢跑，拿下定价权。
不过无论是马斯克的畅想，还是xAI的财务状况，可能真正要看的还是6月SpaceX的IPO。至于轨道数据中心、百万颗卫星、卡尔达舍夫文明，不过是这笔交易的一部分底色。
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042026-01
行动力与范式：Manus 闪电并购背后的全球 AI 定价权位移 | 汉能聊并购
2026-01-04
“汉能聊并购”是汉能投资推出的针对全球并购事件与案例观察与解析的栏目，旨在为国内的并购退出提供一些参考和启发。作为长期专注并购的投行和投资机构，汉能主导了国内许多经典并购交易，开启了国内创新并购整合投资（roll up）案例——分众传媒并购框架传媒，被选为首个哈佛商学院中国案例，操盘了当时中国科技最大并购交易——亚信与联创双杰18亿美金合并，获亚洲M&A最佳案例奖。后又加入了互联网时代的并购浪潮，总交易金额超过770亿美元，案例包括但不限于：腾讯音乐拟收购喜马拉雅、分众传媒拟83亿元收购新潮传媒、阿里巴巴95亿美元现金收购饿了么、58同城与赶集网合并、携程去哪儿合并、万达集团收购快钱、极兔与百世快递合并、腾讯并购搜狗等。
去年12月30日，Meta 宣布以数十亿美元收购Manus AI ，这是 Meta 成立以来第三大收购案，仅次于 WhatsApp 和 Scale AI。据报道，整个谈判前后不过十余天。而Meta 当年收购 WhatsApp 谈了近一个月，收购 Scale AI 更是拉锯了两个多月，这在并购史上实属罕见。速度背后，或许不是冲动，而是双方对 AI Agent 赛道的迫切与共识。
Manus 的故事本身就足够戏剧性，也呈现了AI时代与以往创业不同的独特叙事：AI创业不是先国内再出海，而是从一开始就面向全球市场。Manus创始人肖弘 2022 年在武汉创业，靠微信生态工具起家。今年 3 月 Manus 上线一夜爆红，7 月将总部迁至新加坡。12 月中旬，Manus 宣布年度经常性收入（ARR）已突破 1 亿美元，到了月底manus宣布被 Meta 收购，肖弘出任 Meta 副总裁。
这笔交易的背后是全球AI投资与并购逻辑正在发生深刻变化的折射，其核心逻辑在于将 AI 的技术能力与终端应用场景进行深度耦合。伴随着生成式 AI 进入“大规模应用”的深水区，市场评估初创企业的价值标准正在发生结构性位移：资本视角不再仅停留在基础模型参数规模和底层技术能力的比拼，而是更看重技术在垂直细分场景中的实际交付效率、用户价值与可持续变现路径。这种从“纯技术研发”向“产品化能力与商业可落地”的重心倾斜，在全球科技巨头的 M&A 优先级中得到了显性的体现。
全球 AI 并购：FOMO 与克制并存
Meta 收购 Manus 不是孤立事件，而是 2025 年全球 AI 投资与并购狂潮的一个切片。
2025 年，美国“科技七巨头”在 AI 上的投入已经到了令人咋舌的地步。Meta 宣布2025 年资本支出将达 700 亿至 720 亿美元，并预计 2026 年增速将“显著超过 2025 年”；微软计划 2025 财年资本支出超过 800 亿美元；谷歌母公司 Alphabet 宣布 2025 年投资 910–930亿美元继续扩大 AI 战略。
这种投入背后是深层的焦虑。谷歌 CEO 皮查伊·桑达尔 说得很直白：对 AI “投资不足”的风险远超 “投资过度”风险。他表示，即使出现过度投资，当前用于数据中心等基础设施的投资也可以用于其他任务；但不在 AI 竞赛中保持领先地位，将对公司造成更为严重的负面影响。
这种心态被市场称为 FOMO——Fear of Missing Out，错失恐惧症。当竞争对手都在疯狂投入时，你不投入就意味着掉队。在这种FOMO心态下，美国 AI 的投资与并购都呈现上涨水平。
根据 PwC 发布的《美国并购 2026 展望》，截至 2025 年 11 月底，美国共完成 10,333 笔并购交易，总价值 1.6 万亿美元，同比上涨约 45%，为有记录以来第二高。其中超过 50 亿美元的超级交易达 74 笔，为 2021 年以来最多——而这些超级交易中，超过 20% 由 AI 驱动。
CB Insights 的数据更为直观：2025 年 AI 领域融资有望翻倍，突破 2,000 亿美元大关。过去四个季度，1 亿美元以上的大额融资占比超过 75%，平均交易规模达到 4,930 万美元，比 2024 年上涨 86%。资本正在以前所未有的速度涌向 AI 赛道。
Ropes & Gray 律所在其 Q3 报告中指出了一个有趣的现象：在“错失恐惧症”的驱动下，企业正竞相收购 AI 能力，但收购方也表现出一定的战略克制，更加注重有目的的整合。这种「既焦虑又谨慎」的心态，源于一个尴尬的现实——65% 的企业已在使用生成式 AI，但真正实现转型成果的寥寥无几。
换句话说，大家都知道 AI 很重要，都在买，但很多人并不确定买了之后怎么用。
在这个背景下，Manus 的价值就凸显出来了：它不是一个“概念”或“能力”，而是一个已经被验证的、可以直接交付成果的 AI Agent 产品。上线 8 个月，ARR破 1 亿美元，处理超过 147 万亿个 token。这些都数字意味着，Manus 进入了可以规模化的阶段。
更关键的是，Manus 踩中了 AI 并购最热的赛道：Agentic AI（自主智能体）。投行 Cowen 预测，企业在 Agentic AI 上的支出将从 2024 年的不到 10 亿美元飙升至 2028 年的 515 亿美元，年复合增长率约 150%。这是一个正在爆发的市场，而 Manus 是其中跑在前面的玩家之一。
AI留给Meta的时间不多了
理解了Meta为何选择Manus之后，我们来聊聊这笔交易为何能快速敲定。这其中和时间窗口不无关系。
Manus 的数据证明了它技术和商业模式的可行性，核心团队经过一年磨合和执行，节奏稳定，且产品已经被微软、Google 等平台试用。据报道，今年 10 月微软已开始在 Windows 11 中测试 Manus。 面对其他几家的试用与合作，Meta 此次的出手节奏看似激进，实则是一场被时间窗口倒逼的战略决策。
在 Agentic AI 时代，谁能率先获得操作系统、办公套件或搜索入口的深度集成，谁就掌握了智能体规模化落地的关键分发渠道。一旦 Manus 在 Windows 或 Google 生态中完成事实性的深度绑定，其战略属性将从“独立 AI 应用”转变为“平台级能力”，并购将不再只是价格问题，而是是否还能被允许的问题。从这个意义上看，Meta 的快速收购，更像是一次对潜在平台锁定风险的提前清算。
除此之外，Meta 在这波 AI 竞争中所处的位置也加速了此次并购的速度。
过去两年，Meta 在 AI 技术层面并未缺席：LLaMA 系列模型在开源社区引发了广泛关注，算力投入持续加码，扎克伯格亲自推动“超级智能”战略，并以激进姿态重组 AI 团队、全球挖人。但与 Google 的 Gemini、OpenAI 的 ChatGPT 相比，Meta 的短板并不在模型，而在产品层面的存在感。
当 ChatGPT 已成为用户默认的通用 AI 助手，Gemini 正被系统性地嵌入搜索、Workspace 与 Android，Copilot 深度绑定 Windows 与 Office，Meta 虽然坐拥 Facebook、Instagram、WhatsApp 等数十亿级用户，但是迟迟没有一个能够真正改变用户行为路径的 AI 产品。Meta AI 更多停留在内容生成、推荐和广告效率提升层面，改善体验，却未能重塑用户的“做事方式”。
这构成了 Meta 在 AI 时代最现实的焦虑：它拥有全球最大的流量池之一，却正在失去下一代用户意图的入口。
Agentic AI 的出现，使这一问题被迅速放大。相比聊天式 AI，Agent 的价值不在于“回答得更聪明”，而在于“替用户完成任务”。它直接承接的是用户的行动目标——写邮件、做决策、调度工具、完成复杂流程。谁能率先占据这一入口，谁就更有可能掌握未来最具价值的数据：用户想做什么，而不仅是看了什么。
如果这一层被 ChatGPT、Gemini 或 Copilot 锁定，Meta 的风险并不只是错过一款新产品，而是在下一代广告、商业化和平台演进中被边缘化。也正因如此，Meta 需要的并不是再等一个模型成熟，而是一个已经被验证、可以迅速规模化落地的 Agent 样本，用来激活其庞大的用户基础，并重新夺回 AI 使用场景中的主动权。
从这个角度回看 Manus 并购的速度与力度，就不难理解：这不仅是对 Agent 赛道的押注，更是 Meta 在 AI 产品层面掉队背景下，一次被时间压缩的战略选择。
人才驱动型并购的流行
Meta 收购 Manus，表面上是一笔 AI Agent 的并购交易，但深入来看，真正的核心逻辑是团队和人才。根据交易披露，此次收购完成后，Manus将保持独立运作，创始人肖弘出任 Meta 副总裁。
如果 Meta 只是想获得一个 AI Agent 功能，完全可以依靠自研——它拥有 LLaMA 大模型、数万名工程师、海量算力。但它选择花数十亿美元收购 Manus，并保持团队独立运作，这说明除了抢时间外，Meta也看重Manus一整套 Agent 的组织能力、产品哲学和执行节奏。
这与 2025 年全球 AI 并购的一个重要趋势不谋而合——Acqui‑Hire（人才驱动型并购）。根据Morgan Lewis 律所在9月份的报告指出，战略买家正在将 M&A（并购）作为招聘策略，人才保留条款成为交易设计的核心。在 AI 领域，买公司，本质上是买团队。
根据《晚点》还透露，扎克伯格和几位核心高管也是 Manus 的忠实用户。当买方高管自己就是产品深度用户时，他们对产品价值的判断是第一手的，而非完全依赖尽调报告。这种“用脚投票”的信任，是交易能够在十天内迅速完成的重要原因。
此外，今年 7 月，扎克伯格在公开信中提到：“超级智能将带来个人赋能的新时代，它赋予人们更强大的行动力（agency），让我们能按自己的意愿去推动建设世界。”他强调的“Agency（行动力）”，也是 Manus 的核心定位：不仅能对话，更能行动；不仅提供建议，更能交付成果。
总结来看，Meta 买 Manus，不只是买产品或技术，更是买团队、买组织能力和执行节奏——这正体现了全球 AI 并购中对顶尖人才的迫切需求，以及通过收购加速战略布局的趋势。
去年，我们在“汉能聊并购”中曾提到过硅谷科技巨头们流行“反向收购招聘”（Reverse Acquihire），它与传统的“收购招聘（Acquihire）”不同，“反向收购招聘”采取了更为低调的方式，收购后，买家会雇佣卖家团队中的重要团队成员，获得其技术的使用权。通过这种方式，不仅无需经过复杂的程序就可以获得初创公司的AI技术优势，而且将人才收入麾下，同时还可规避越来越严的反垄断监管审查。
在那篇文章中，我们还聊了未来几种市场上常见的并购，从今年国内外AI并购的案例来看，正在一一应验。
策略分化：全球 AI 资本运作的异质化驱动与决策逻辑
如果把视角拉远，Meta 收购 Manus 体现了中美科技生态在 AI 并购上的差异。
美国科技巨头在 AI 的投入很大程度上受到资本市场驱动。生成式 AI 的爆发让股价飙升，英伟达、微软、谷歌和 Meta 的股票都随着 AI 概念上涨。纳斯达克和标普指数多次刷新历史高点。资本市场的追捧让美国大厂能够大胆投资和布局未来的战略能力，他们愿意为不确定性付出高额代价，重视在平台级机会上的先发优势。
并购在美国常常被用作获取顶尖人才和团队的手段，Reverse Acqui‑Hire 或反向人才收购成为一种常见策略，企业通过收购创业公司获得完整的核心团队和组织能力，人才保留条款和创始人职位承诺成为交易结构的重要部分。美国科技公司通过这种方式加快了 AI 战略布局，也让并购能够在十天甚至更短时间内完成。
相比之下，中国科技大厂的并购逻辑更多受制于利润压力和业务协同。在国内市场竞争激烈、利润空间有限的情况下，大额收购仍在初创期、商业模式尚不完善的 AI 公司面临较大决策难度。
国内企业更倾向于通过战略投资或跟投布局 AI 生态，而不是直接收购整个团队。顶尖人才大多数集中在大厂内部，市场上缺少通过反向收购获取完整团队的土壤，因此 Reverse Acqui‑Hire 在国内尚未形成。企业在收购决策上会考虑现有业务的整合成本和组织风险，同时关注收购对象的商业模式和盈利能力。
在这种环境下，数十亿美元收购仍在演进中的 Agent 公司需要更加谨慎的决策和预算安排。尽管如此，面对全球 AI 浪潮，如果企业有预算，通过收购适合自身业务发展的 AI 团队仍然是获得未来科技能力的有效途径。
肖弘在收购公告后写道：这绝非一场单纯的收购。未来的 AI，不再止步于语言对话，而是更能主动地行动、创造价值、交付成果。此刻，我们终于拥有了前所未有的平台去实现这个时代的宏大蓝图。
这段话不仅是 Manus 的宣言，更是对全新 AI 创业范式的深远注解。它标志着中国创业者正从“技术的追随者”进阶为“范式的定义者”：不再深陷底层算力的消耗战，而是凭借敏捷的产品化能力与极致的场景洞察，在全球 AI 价值链中夺回了稀缺的定价权。
Meta 的重金入局，是对这种“行动交付力”最显性的呈现。 当初创团队能将 AI 从虚幻的对话框变为切实的生产力，并购便不再是巨头对初创公司的“收割”，而是一次跨越国界的战略共创。 这场变革拉开了序幕——中国团队正以“深耕应用”的定力跻身全球 AI 先列，立足本土，却在重塑全球智能时代的底色。
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112025-12
半年324起并购背后：AI时代，企业在用钱“买确定性” | 汉能分享
2025-12-11
文｜《中国企业家》记者 马吉英
见习记者 苗诗雨
编辑｜马吉英 见习编辑｜张昊
12月6至7日，由《中国企业家》杂志社主办的2025（第二十三届）影响力企业家年会（原中国企业领袖年会）在北京召开，汉能投资集团董事长兼CEO陈宏受邀出席6日下午的“中关村科技企业家论坛”，发表主题演讲——《破局与重生：以并购跨越产业周期》。12月7日，陈宏出席闭幕式主题论坛“智能化时代的企业转型”，并与高途教育科技集团创始人、董事长兼CEO陈向东，百丽时尚集团董事长兼CEO盛放，东软集团总裁盖龙佳，埃森哲全球副总裁、大中华区主席朱虹，华耐家居集团董事长贾锋，京东集团副总裁、政企业务总裁李永明一起就该主题进行了探讨。
以下是12月6日主题演讲的主要内容：
我们跟资本一直打交道，在过去20多年数百家客户或被投公司中，一半以上是中关村的，我们见证了中关村的小企业变成了现在世界级的公司。
我在做汉能投资之前，是一名创业者，也是华源科技协会的创始理事长，从那时起就跟中关村合作。
我们特别关注并购，主要有两块业务：一是投行业务，帮助企业通过并购的方式成长；二是投资业务，我们在中关村投资了很多企业，也有并购式投资。中国主流的企业并购，特别是互联网科技企业的大型并购，30%左右我们都有参与。
中关村很多企业现在变成了世界级企业，字节跳动的营业额超过了Meta公司，虽然没有上市，私募股权基金卖股权时已经以4800亿美元作价。它一旦上市，市值非常有可能会超过腾讯。
企业现在遇到的问题，一是发现技术迭代太快，自己不一定可以跟得上。二是内卷，特别是做软件的企业，我们的SaaS企业在美国那么赚钱，在中国却不赚钱。我们跟中关村很多做SaaS软件的董事长、CEO深入沟通，他们说如果给了一个价钱，就会有企业给出更低的价格，很多招标是谁报的价格低，就把订单给谁。
企业家如何做强做大？通过自我团队的发展，根本力不从心。想要打破僵局，就要明白并购的本质。你买的是确定性和时间，快速地获取成熟技术和团队，即刻就能占领市场份额。有一些企业在国外是没有市场的，但是联想通过收购IBM的PC业务，变成一个全球化公司，如果是一步一步推动，还是比较难的。
并购市场非常活跃，从去年到今年并购数量其实是增加的，基本上现在没有不考虑并购的大型企业。
为什么会这么多？能通过IPO退出的投资，只有小部分，大量VC和PE投出的钱没法退出，但它总有个期限，这些钱该如何退出？
另外好资产整体上也在价值回归。过去资产的溢价比较高，而这时东西不贵，但是可能会很好。
AI也在加速大家的焦虑，这也加速了并购的产生。很多董事长、CEO，包括业界都认为AI的影响力会远远超过互联网。互联网时代产生了腾讯、字节跳动、阿里巴巴、百度等，人工智能的机会更大，因为切入到服务业当中，还有更多的场景。
我相信在很短的未来，国内的一些创业公司人员不多，也会以高价，可能比IPO还好的价钱卖给大型公司，这就是为什么大家有焦虑感，要去追赶时间。
去年上半年只有40起并购，但2025年半年有324起，这件事情正在爆发，越来越多企业家认为如果我做好并购，企业会飞速发展。
并购第一是能让企业很快获得独有的产品和服务，第二是能找到一个增长的市场，第三是能在专利技术、收入规模效应等方面有更多增长。一个好的公司通过内在的增长、外延，会变成一个伟大的公司。
我们最近服务了分众传媒和新潮传媒的并购案。而在很多年前我们自己控股了框架传媒，几个月之内把六七家公司整合起来，变成了“新框架”，转手卖给了分众传媒。不止我们得到了近百倍的投资回报，新框架的业务营业额在短短三年内从一个多亿，变成了13亿，有六七亿的净利润。
投资的操作流程有点像骑自行车，很快就学会，但是有可能会投错。而并购像开飞机，要有经验、能力。要变成一个伟大的企业家，你在各方面都要有这样的能力，不仅能够引领新技术，在资本上也要有感觉。才可以在好的团队帮助之下，实现自己的梦想。
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092025-12
世纪大并购，5800亿对峙7600亿元，Netflix 与硅谷豪门血拼华纳，好莱坞百年帝国易主前夜 | 汉能聊并购
2025-12-09
“汉能聊并购”是汉能投资推出的针对全球并购事件与案例观察与解析的栏目，旨在为国内的并购退出提供一些参考和启发。汉能投资集团自从2005年开启国内创新并购整合投资（roll up）案例——分众传媒与框架传媒并购与中国科技最大并购交易——亚信与联创双杰18亿美金合并后，又加入了互联网时代的并购浪潮，参与了：分众传媒拟83亿元收购新潮传媒、阿里巴巴95亿美元现金收购饿了么、58同城与赶集网合并、携程去哪儿合并、万达集团收购快钱、极兔与百世快递合并、腾讯并购搜狗等知名并购案例，参与交易金额达到733亿美金。
一百年前，华纳兄弟四兄弟在好莱坞创办了华纳兄弟。一百年后，它的命运悬于两个男人之间的博弈：一位是硅谷流媒体革命的缔造者泰德·萨兰多斯，另一位是甲骨文亿万富翁之子、渴望拯救好莱坞传统的年轻掌门人大卫·埃里森。
2025年12月5日，全球流媒体巨头Netflix宣布以827亿美元企业价值收购华纳兄弟探索公司(WBD)的影视制作与流媒体业务，这是自迪士尼收购21世纪福克斯以来好莱坞最大的并购交易。然而，仅仅三天后，刚刚完成与派拉蒙合并的Skydance掌门人大卫·埃里森便发起了一场价值1084亿美元的“恶意收购”要约，试图从Netflix手中夺回这颗好莱坞皇冠上的明珠。
这不仅是一场资本的角力，更是一场关于好莱坞未来的路线之争：是让流媒体颠覆者彻底吞噬传统制片厂，还是保留一个"更强大的好莱坞"？本报告将从交易结构、战略逻辑、监管风险和投资建议等维度，为您深度解析这场世纪并购大战。
华纳兄弟的艰难抉择
华纳兄弟，这个诞生于1923年的好莱坞传奇，曾经创造了《卡萨布兰卡》《蝙蝠侠》《哈利·波特》等无数经典。然而，当2022年4月，大卫·扎斯拉夫主导AT&T旗下华纳传媒与探索频道完成价值约430亿美元的合并，这笔交易在当时被视为大胆的战略举措——希望通过规模效应与Netflix、迪士尼抗衡。然而，美联储随后的激进加息让这笔债务变成了"达摩克利斯之剑"。
扎斯拉夫2022年为收购融资时，美联储基准利率接近零，但此后利率飙升超过5个百分点，导致每季度5.74亿美元的利息支出远超9700万美元的运营利润。到2025年，WBD的净债务仍高达256亿美元，市值却从合并时的600亿美元暴跌至200亿美元左右——股价长期在15-20美元区间徘徊，较2022年高点下跌近60%。
更致命的是，传统电视广告收入正在崩溃，WBD、迪士尼、康卡斯特旗下NBC环球和派拉蒙在一个季度内总共损失了约6.7亿美元的广告收入。扎斯拉夫试图通过裁员、削减项目来降低成本——2019年裁员4000人，关闭多个工作室，甚至取消了已经拍摄完成的《蝙蝠女侠》电影——但这些措施并未从根本上解决问题。
三年的挣扎后，扎斯拉夫意识到，WBD既无法独立完成债务去杠杆化，也无法在流媒体战争中获得足够的规模优势。于是，2025年6月，他宣布将公司拆分为两部分：流媒体与制片厂业务(Warner Bros.)，以及有线电视网络业务(Discovery Global)。拆分的核心逻辑是，将大部分债务留在衰退的有线电视业务上，让制片厂和流媒体业务"轻装上阵"。
然而，华尔街并不买账。投资者担心，拆分后的两家公司都难以独立生存——制片厂缺乏稳定现金流，有线电视则前景黯淡。正是在这个背景下，10月，WBD宣布收到"非主动收购意向"，并启动了正式的战略评估流程。对于扎斯拉夫和董事会而言，出售已经不是"是否"的问题，而是"以什么价格、卖给谁"的问题。
三方角逐的竞标战
竞标大幕由此拉开。派拉蒙Skydance、Netflix和康卡斯特三方同台竞技，各怀心思。
派拉蒙Skydance：漫长而曲折的追求
大卫·埃里森志在必得。这位刚刚在2025年8月以80亿美元完成Skydance与派拉蒙合并的年轻掌门人，早已计划追求华纳。据知情人士透露，他认为派拉蒙单打独斗规模太小，无法与Netflix、迪士尼等巨头抗衡。正如Moffett Nathanson分析师罗伯特·费什曼在报告中指出的："派拉蒙确实需要通过收购来与Netflix、迪士尼和亚马逊竞争，这三家公司在全球规模、内容产出到用户参与度方面都拥有巨大的领先优势。"
埃里森最初采取的是较为友好的方式。根据《华尔街日报》的报道，今年9月，派拉蒙董事会开会讨论竞购华纳事宜。几天后，大卫·埃里森亲自造访扎斯拉夫位于比佛利山庄的豪宅——这座宅邸曾属于传奇的派拉蒙制片厂主管罗伯特·埃文斯——当面进行游说。埃里森当时提出了一份每股19美元的现金加股票收购方案。
随后，他向华纳发出一封正式信函，提交了派拉蒙的提案，其中60%为现金。几天后，拉里·埃里森与扎斯拉夫及华纳名誉主席约翰·马龙进行了视频会晤，父子联手展开攻势。但当时扎斯拉夫已计划将他的商业帝国一分为二。华纳以报价不足为由拒绝了埃里森的示好。
9月下旬，埃里森向华纳董事会发出了第二份报价函，将价格提高至每股22.00美元，并将现金比例从60%提高至近67%。新提案还承诺，如果交易被监管机构否决，将支付20亿美元的分手费，并提议扎斯拉夫在合并后的公司中担任联合CEO和联合主席。
10月13日，派拉蒙进行了第三次尝试，报价每股23.50美元，并将现金比例再次提高至80%。派拉蒙的逻辑很简单：只有传统制片厂整合起来，才能在流媒体巨头的围剿下保留院线发行、内容多样性和好莱坞的独立性。
12月4日上午，派拉蒙刚刚敲定了旨在收购华纳全部资产的第六次报价：一份价值779亿美元的全现金方案。然而，派拉蒙方面忧心忡忡，担心华纳早已心有所属，选定了奈飞（Netflix）作为这一轮并购舞曲的“舞伴”。
不愿轻言放弃的派拉蒙于12月8日针对华纳发起了一场恶意收购（hostile takeover），将收购方案直接呈到了股东面前。埃里森坚称，对于股东而言，他的提议更具价值，且更容易通过监管审查。派拉蒙表示，其报价提供的现金比奈飞多出180亿美元。
“我们要完成我们开始的事业，”埃里森周一上午在CNBC（美国消费者新闻与商业频道）上表示。据悉，三家来自中东的主权财富基金以及特朗普的女婿贾里德·库什纳（Jared Kushner）均在派拉蒙此次收购的财务支持者之列。
Netflix：精准打击的策略
Netflix多年来一直公开表示不会收购传统媒体资产。就在2025年10月的财报电话会议上，联席CEO泰德·萨兰多斯还重申公司对收购传统资产“没有兴趣”。然而，华纳的诱惑实在太大——DC漫画宇宙、哈利·波特、权力的游戏、老友记等全球顶级IP，加上HBO这个行业标杆品牌，以及1.28亿订阅用户。
与派拉蒙不同，Netflix只想要“皇冠上的明珠”——影视制作和HBO Max流媒体业务，而将CNN、TNT等有线电视资产剥离。这种精准打击的策略既能获得梦寐以求的内容资产，又能避免接手日益萎缩的传统电视业务。
康卡斯特：保守的试探
这家NBC环球的母公司希望将自己的流媒体Peacock和制片业务与WBD合并，但出价相对保守——康卡斯特管理层担心激进收购会激怒股东，损害公司的资产负债表。
康卡斯特的报价不具备吸引力，这也意味着围绕华纳的争夺战，已演变为拥有113年历史的好莱坞老牌劲旅派拉蒙，与从科技初创公司转型为娱乐霸主的奈飞之间的对决。作为拥有《卡萨布兰卡》、《白宫风云》等海量经典影视库，以及坐拥《黑道家族》和《权力的游戏》的HBO母公司，华纳被视为好莱坞皇冠上的明珠。
交易解构：两种截然不同的出价
Netflix方案：827亿美元的精准出击
2025年12月5日，Netflix与WBD联合宣布的交易条款如下：
交易要素 Netflix方案详情 每股对价 $27.75（现金$23.25 + Netflix股票$4.50） 股权价值 720亿美元 企业价值 827亿美元（含债务承担） 收购范围 华纳兄弟影业、HBO/HBO Max、DC工作室、国际发行 反向分手费 Netflix支付58亿美元（若监管否决） 正向分手费 WBD支付28亿美元（若选择其他买家） 预计交割 12-18个月（2026年底至2027年初）
关键设计亮点：
- 反向分手费机制：
- Netflix同意支付58亿美元的反向分手费，这是并购历史上最高的之一，显示了Netflix对监管审批风险的清醒认识，也向WBD股东传递了交易完成的强烈诚意。
- 资产剥离：
- Netflix只收购WBD的影视制作和流媒体业务，而将CNN、TNT、Discovery等有线电视资产剥离为独立上市公司"Discovery Global"。这种结构让Netflix避免了接手日益萎缩的传统电视业务。
- 混合支付结构：
- 每股对价中包含23.25美元现金和4.50美元Netflix股票，既保证了WBD股东的即时回报，也让他们分享Netflix未来的增长潜力。
派拉蒙方案：1084亿美元的全面收购
12月8日，在Netflix交易宣布仅三天后，大卫·埃里森发起了反击。他绕过WBD董事会，直接向股东发起要约收购。
交易要素 派拉蒙方案详情 每股对价 $30.00 全现金 企业价值 1084亿美元 收购范围 WBD全部业务（含有线电视网络） 资金来源 埃里森家族、RedBird资本、中东三国主权基金、Affinity Partners 债务融资 540亿美元（美银、花旗、Apollo） 预计交割 10-12个月
“我们要完成我们开始的事业，”大卫·埃里森周一上午在CNBC上表示。“在华尔街，现金为王。”
他强调派拉蒙的全现金报价比Netflix多支付约180亿美元现金，而且收购整个公司意味着股东不必承担有线电视资产分拆后的不确定性。埃里森还透露已通过短信告知扎斯拉夫：“30美元不是我们的最终报价”——暗示派拉蒙愿意进一步加价。
战略逻辑：IP争夺战背后的生死博弈
这场竞购战的核心，是对华纳兄弟IP资产的争夺。在流媒体时代，内容为王已经演变为"顶级IP为王"——拥有全球认知度和粉丝基础的超级IP，是平台维持订阅增长、提高定价权、抵御竞争的关键武器。
华纳拥有什么？
- DC漫画宇宙：蝙蝠侠、超人、神奇女侠等角色的全球影响力仅次于漫威
- 魔法世界：哈利·波特系列是全球最赚钱的娱乐IP之一
- 史诗剧集：《权力的游戏》《老友记》《生活大爆炸》等现象级内容
- 经典电影库：《绿野仙踪》《卡萨布兰卡》《白宫风云》等好莱坞黄金时代的经典
- HBO品牌：代表着品质剧集的金字招牌，《权力的游戏》、《黑道家族》、《继承之战》、《白莲花度假村》等
这些IP不仅能够持续产生收入(续集、衍生剧、周边商品)，更重要的是，它们代表着“不可替代性”。你可以自制一部优秀的原创剧，但你永远无法复制《哈利·波特》对全球几代人的影响力。
Netflix的战略困境：原创内容的天花板
Netflix过去十年一直坚持“原创为王”的策略，投入数百亿美元打造《怪奇物语》《鱿鱼游戏》《布里奇顿》等爆款。但这种模式遇到了瓶颈：
- 内容成本持续攀升：每年200亿美元的内容支出，但真正成为现象级的作品寥寥无几
- 订阅增长放缓：发达市场接近饱和，新增用户主要来自定价更低的新兴市场
- 缺乏代际传承的IP：原创内容再成功，也很难形成像迪士尼或华纳那样跨越几代人的IP生态
但更深层的恐惧来自短视频。Pivotal Research分析师Jeff Wlodarczak一语道破天机：“这笔昂贵的交易凸显了Netflix管理层对短视频娱乐的担忧——TikTok、Instagram、YouTube Shorts正在对流媒体做它曾经对传统电视做的事情……尤其是年轻消费者在这些免费平台上花费越来越多的时间。”
数据证实了这一观点：2025年10月，YouTube已超越所有传统电视和流媒体平台，成为美国电视收视的第一大平台。收购华纳，让Netflix一夜之间获得了一个世纪的IP积累——这是Netflix从“流媒体平台”升级为“全方位娱乐帝国”的关键一跃。
派拉蒙的生存焦虑：传统制片厂的最后机会
对于派拉蒙而言，收购华纳是生死存亡的战略选择。
派拉蒙本身就是一家在流媒体转型中挣扎的传统制片厂。尽管大卫·埃里森在2025年8月完成了与Skydance的合并，注入了新的活力和资本，但派拉蒙仍然面临规模不足的困境——Paramount+订阅用户约7000万，远逊于Netflix的3亿+、迪士尼+的约1.5亿。
如果成功收购华纳，派拉蒙将拥有：派拉蒙影业+华纳兄弟影业的联合制作能力；派拉蒙+、Max和Showtime的三大流媒体品牌；CBS、MTV等电视网络与CNN、TNT的结合；两个工作室近两个世纪的IP库。这将创造一个规模足以与Netflix、迪士尼抗衡的"好莱坞堡垒"。
监管迷宫：反垄断的“30%红线”
无论哪方最终胜出，监管审批都将是最大的不确定因素。根据流媒体观看时长计算，Netflix目前约占美国市场20%份额，HBO Max约占15%。合并后的35%市场份额将超过美国司法部2023年反垄断指南中30%的“推定违规”门槛。宾夕法尼亚大学反垄断法教授赫伯特·霍文坎普直言，“这看起来是可以被挑战的。这是一个相当集中的市场，你会担心价格上涨。”
对此，Netflix也提出了自己的观点进行反驳：
- 用户重叠度高：超过75%的HBO Max订户同时也是Netflix订户，两者是互补产品而非竞争产品
- 市场定义扩大： 如果将YouTube、TikTok等纳入"视频消费"市场定义，Netflix的市场份额将大幅下降
- 国际竞争：必须考虑亚马逊、苹果、迪士尼等全球竞争对手
但监管机构真正担心的，恐怕是更高维度的纵向垄断（Vertical Monopoly）。目前的Netflix主要是分发渠道。一旦拥有了DC宇宙、哈利·波特、权力的游戏等顶级IP库，Netflix就从“渠道商”变成了“资源垄断者”。监管机构会推演极端情况：Netflix是否会为了独占流媒体优势，拒绝向电影院提供DC大片？是否会拒绝向其他平台授权经典内容？
另外一个变数来自于特朗普。12月7日，特朗普出席肯尼迪中心荣誉奖时被问及此事，他表示，奈飞收购华纳兄弟后将占据较大市场份额，“毫无疑问将是个问题”。
这番表态极不寻常。正如CNN所言：“政府监管机构审查大型并购并考虑起诉阻止交易，这很正常。但总统公开发表意见，或者说自己会介入——这不正常。”
预测市场Polymarket的数据立即反映了这一变化：Netflix交易在2026年底前完成的概率从特朗普讲话前的约60%骤降至23%。
据白宫官员及知情人士透露，在Netflix宣布交易后，大卫·埃里森的父亲、亿万富翁、甲骨文公司联合创始人拉里·埃里森随即致电总统特朗普。作为特朗普的盟友，老埃里森向总统表示，这项交易将损害市场竞争。
更值得关注的是，知情人士称，大卫·埃里森近日在造访华盛顿期间向特朗普政府官员保证，如果他成功买下华纳，将对CNN进行大刀阔斧的改革。CNN一直是特朗普总统愤怒的靶子，特朗普曾私下向身边人表示，他希望看到CNN易主，并改变其节目内容。
埃里森本人近期也频繁出现在特朗普身边，包括多次一同出席UFC赛事，以及12月7日的肯尼迪中心荣誉奖典礼。此外，埃里森的父亲拉里·埃里森是特朗普的捐赠者、非正式顾问和朋友。特朗普曾公开表示：“他们是我的朋友，是我的大力支持者。”
然而，政治从来不是单行道。特朗普目前避免公开支持任何一方。就在派拉蒙宣布恶意收购约20分钟后，特朗普又在Truth Social上猛烈抨击派拉蒙——因为CBS《60分钟》播出了对其盟友转批评者玛乔丽·泰勒·格林的采访。这种表态的模糊性，让两个竞购方都无法确定自己是否真正得到白宫的支持。
特朗普目前避免公开支持任何一方。“他们都不算是我的挚友，”他在12月8日的白宫圆桌会议上说。一位接近特朗普的人士表示，总统希望看到派拉蒙和奈飞相互竞争以争取他的批准。
特朗普已告知助手，他希望随时了解针对奈飞收购华纳案的任何潜在反垄断调查进展。司法部长帕姆·邦迪（Pam Bondi）的发言人表示，虽然尚处于早期阶段，但她将与司法部反垄断部门共同监督此次合并。
据外媒报道，Netflix收购案却促成了两党的罕见共识——双方都表示担忧。这种两党共识本身就说明了问题的复杂性——无论哪个方案最终胜出，都将面临严峻的政治审查。
谁来接盘有线电视？
华尔街的分析师们热烈讨论着两份方案的溢价差异，却忽略了一个更根本的问题：Netflix方案中，被剥离的有线电视资产将何去何从？
Netflix只想摘走皇冠上的明珠（IP与制片厂），而拒绝接手正在失血的有线电视网络。因为Netflix没有任何线性电视广告销售团队，也不愿卷入CNN带来的政治泥潭。
但问题在于：如果将优质资产剥离给Netflix，华纳剩余的部分将实质上成为一家"坏银行"（Bad Bank）——背负巨额债务却失去了核心增长引擎。华纳目前仍背负着335亿美元的长期债务，而正在流失收视率和广告收入的有线电视资产，恐怕无法覆盖这笔天文数字的债务。
债权人极有可能否决这种"掏空式"交易。相比之下，派拉蒙虽然报价看起来更为笨重，但它承诺"照单全收"，一次性解决了华纳最头疼的资产处置问题。Netflix这种"去其糟粕"的交易结构，在执行层面上难度极高。
不过，即使Netflix顺利完成收购，它可能面临的第二个深层风险：企业文化的不可调和性。这不仅是管理风格的差异，更是两种完全对立的内容价值观的碰撞。
华纳拥有百年历史，HBO更是以“不计成本打磨精品”著称——《黑道家族》《继承之战》《白莲花度假村》等作品树立了行业标杆。相比之下，Netflix是一家科技公司，其核心竞争力在于算法推荐和数据驱动的优胜劣汰：一部剧如果在头两周没有达到算法预期的观看数据，就可能被无情砍掉。
更关键的是，Netflix联席CEO泰德·萨兰多斯曾公开称院线发行是“过时的概念”，并倾向于将院线窗口期压缩至17天。这种态度对于信奉大银幕体验的顶级创作者——如克里斯托弗·诺兰、丹尼斯·维伦纽瓦——是巨大的冒犯。
如果合并发生，好莱坞最顶尖的导演和编剧可能会因为恐惧“作品被算法砍掉”或“失去院线排片”而大规模出走。一旦人才流失，Netflix花费827亿美元买下的“制作能力”将只剩下一个空壳。
这件事其实在好莱坞早有前车之鉴——2019年迪士尼以713亿美元收购21世纪福克斯，却遭受了惨重的财务代价——收购使迪士尼长期债务从170亿美元激增至420亿美元。据《财富》杂志分析，收购导致迪士尼“经济价值增加值”（EVA）从正47亿美元暴跌至负13亿美元——意味着摧毁了67亿美元股东价值。而且在整合过程中，拥有《冰河世纪》等知名IP的Blue Sky Studios被永久关闭，450名员工失业。2019年迪士尼裁员多达4000人。批评者指出，迪士尼“买下福克斯后将其拆解”——仅保留《阿凡达》《辛普森一家》等少数顶级IP。
这些教训对Netflix意义重大：华纳兄弟和HBO拥有独特的创作文化——HBO以大胆、成人向内容著称，Netflix以算法驱动、数量优先闻名。如何在整合后保持华纳/HBO的创作独立性，将是Netflix面临的核心挑战。
好莱坞的十字路口
WBD董事会将在12月19日前对派拉蒙的要约做出正式回应。华纳有10个工作日（截至12月22日）评估派拉蒙报价是否构成“更优报价”。若认定更优，将开启与派拉蒙的谈判，同时给奈飞4个工作日提出反向报价。除报价金额外，华纳还需权衡监管审批难度及资金支持力度等因素，并可能因选择奈飞而面临股东诉讼。
分手费方面，华纳违约需向奈飞支付28亿美元，奈飞违约则需支付58亿美元——这是史上最高分手费之一。但自9月中旬传闻发酵以来，奈飞市值已蒸发约1000亿美元，股东对加价意愿存疑。
历史数据显示，敌意要约收购在多方竞购中的成功率仅约29%，超百亿美元的大型交易更低。若派拉蒙最终胜出，将创下竞争性流程中最大规模敌意收购纪录。
不过特朗普因素不可忽视：派拉蒙强调其监管阻力小于行业巨头奈飞，而本届政府对监管裁决的影响力可能空前，政治意愿或成交易成败的关键。
但无论结果如何，这场并购大战已经揭示了一个不可逆转的趋势：在流媒体时代，规模就是一切。
正如美银分析师所言：“如果Netflix收购华纳兄弟，流媒体战争实际上就结束了。Netflix将成为好莱坞无可争议的全球霸主。”
15年前，时任时代华纳CEO杰夫·比尤克斯曾嘲讽Netflix是“阿尔巴尼亚军队”。如今，这支“阿尔巴尼亚军队”正准备吞并他曾经掌舵的帝国。历史的讽刺，莫过于此。
附录：关键时间线
- 2022年4月： AT&T旗下华纳传媒与Discovery合并，成立华纳兄弟探索
- 2025年6月： 扎斯拉夫宣布计划将WBD拆分为两家公司
- 2025年8月：Skydance与派拉蒙完成80亿美元合并
- 2025年9月初： 派拉蒙董事会开会讨论竞购华纳，埃里森拜访扎斯拉夫比佛利山庄豪宅，首次报价每股19美元
- 2025年9月中： 拉里·埃里森与扎斯拉夫、约翰·马龙视频会晤
- 2025年9月下旬：派拉蒙第二次报价，每股22美元，提议扎斯拉夫担任联合CEO
- 2025年10月13日：派拉蒙第三次报价，每股23.50美元，80%现金
- 2025年10月：WBD宣布启动战略评估，Netflix聘请Moelis & Co参与竞标
- 2025年11月20日：第一轮非约束性竞标结束，派拉蒙报价每股25.50美元
- 2025年11月：埃里森父子与扎斯拉夫共进晚餐，派拉蒙提高报价至每股26.50美元
- 2025年12月1日：第二轮约束性报价截止
- 2025年12月4日上午：派拉蒙提交第六次报价，每股30美元全现金，总价779亿美元
- 2025年12月4日晚11点：华纳与Netflix签署排他性协议
- 2025年12月5日：Netflix宣布与WBD达成827亿美元收购协议
- 2025年12月7日：特朗普总统表示将"介入"交易审批；拉里·埃里森致电特朗普
- 2025年12月8日： 派拉蒙发起1084亿美元恶意收购要约，将方案直接呈至股东面前
- 2025年12月19日：WBD董事会回应派拉蒙要约的截止日期
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042025-12
中国并购月报-11月
2025-12-04
作为高质量经济形态，数字经济指的是直接或间接利用数据来引导资源发挥作用，推动生产力发展的经济形态，技术层面包括大数据、云计算、物联网、区块链、人工智能、5G通信等新兴技术；应用层面，“新零售”、“新制造”等都是典型代表。汉能投资的并购月报主要聚焦“数字经济”，致力于紧密追踪市场热点交易、及时提示并购趋势信号。月报选取当月最具影响力的并购事件，从产业与资本视角进行呈现。
数据来源 | 精灵数据、公开市场整理
作者 | 张从艳、刘鑫
本月交易总览
11月，数字经济领域并购表现整体下滑，根据汉能统计的数据，已披露的并购交易数量共计89件，与9月相比减少1例；交易金额与上个月相比有大幅下滑，降幅达到28.52%，从上个月的196.68亿元降至本月的140.58亿元，主要原因是本月国内交易金额整体偏低，超过10亿元的并购较少，分布于医疗健康、汽车交通、材料和先进制造领域。
从热门交易来看，国内有：光库科技16.4亿收购安捷讯，利德曼拟17.33亿收购先声祥瑞，探迹远擎拟收购真爱美家；国外有：ServiceNow拟以超过10亿美元的价格收购初创公司Veza，英特尔拟50亿美元收购SambaNova，Rumble拟以全股票方式收购Northern Data，Adobe19亿美元全现金收购SEMrush，下面我们将一一展开解析。
国内热点并购
- 光库科技16.4亿收购安捷讯
11月21日晚间，光库科技发布公告称，公司拟通过发行股份、可转换公司债券及支付现金的方式，收购安捷讯99.97%股份，交易价格为16.4亿元。交易完成后，安捷讯将成为光库科技控股子公司。
据公开资料显示，安捷讯专注于光通信领域光无源器件的研发、生产与销售，在高速光模块组件、光互联产品等领域具备规模化生产优势，拥有中际旭创、烽火科技等头部客户。2024年，安捷讯营收达5.09亿元，净利润1.10亿元。光库科技成立于2000年，总部位于广东珠海，是光纤器件研发生产的龙头企业，主营业务覆盖光纤激光器件、光通信器件和激光雷达光源模块及器件的全产业链服务。
此次交易完成后，交易双方有较强的业务协同性，如安捷讯在数据中心领域的优势可与光库科技在电信骨干网的技术积累形成互补，构建“电信骨干网+数据中心”双核心产品矩阵。同时，双方均在泰国布局生产基地，有利于整合全球供应链，提升交付效率与市场竞争力。
- 利德曼拟17.33亿收购先声祥瑞
11月13日晚间，利德曼发布公告称，公司拟以支付现金方式向上海百家汇、南京百佳瑞及海南先声百家汇购买其持有的先声祥瑞70%股权，交易作价17.33亿元。交易完成后，利德曼将持有先声祥瑞70%股权，先声祥瑞将成为公司的控股子公司并纳入合并报表范围。
据公开资料显示，先声祥瑞隶属于先声投资集团，是北京市专精特新“小巨人”企业，也是国内为数不多的疫苗生产许可证持证企业之一。其核心产品TB-PPD为全国独家品种，已列入《国家基本药物目录》和甲类医保。2024年，先声祥瑞营收达5.82亿元，净利润1.80亿元。利德曼创立于1997年，总部位于北京，是国内IVD行业老牌企业，主营业务涵盖体外诊断试剂、诊断仪器及生物化学原料，受行业竞争及集采影响，公司近期业绩出现亏损。
此次交易完成后，双方将实现业务转型与业绩互补。利德曼将借此快速切入高壁垒的生物制品赛道，构建“生物制品+体外诊断”双主业发展模式。同时，先声祥瑞作为优质盈利资产，将直接带动利德曼净利润转正，优化上市公司财务状况，提升整体抗风险能力。
- 探迹远擎拟收购真爱美家
11月11日晚间，真爱美家发布公告称，控股股东真爱集团拟将其持有的公司29.99%股份协议转让给探迹远擎，同时探迹远擎拟向除自身外的全体股东发起15%的部分要约收购。交易完成后，探迹远擎将成为上市公司控股股东，黎展将成为实际控制人。
据公开资料显示，真爱美家于2021年上市，主要从事以毛毯为主的家用纺织品研发、设计、生产与销售，海外业务占比超80%。2025年前三季度，公司营收7.24亿元，净利润2.30亿元。探迹科技成立于2016年，是一家专注于数字生产力的大模型智能体平台，连续5年入选全球独角兽榜单，拥有企业级大模型智能体开发平台“太擎”及数据云底座，已服务阿里巴巴、字节跳动等超5万家企业。
此次交易标志着A股市场跨界并购的又一典型案例落地。对于真爱美家而言，探迹科技的入主不仅仅是控制权的变更，更是其向“AI+新质生产力”转型的关键一步。探迹科技在销售自动化、大模型智能体等领域的技术积累，有望深入赋能真爱美家的全球供应链与营销网络，特别是在其海外业务占比超80%的背景下，AI工具能显著提升跨境获客效率与客户管理能力，加速传统制造业的数字化升级。
另一方面，探迹此次的并购模式，或将为更多独角兽企业探索资本市场提供更多的灵活性。
国际热点并购
- ServiceNow拟以超过10亿美元的价格收购初创公司Veza
11月26日，据媒体报道，企业软件巨头ServiceNow正在就收购身份安全初创公司Veza进行深入谈判，交易价格预计超过10亿美元。若交易达成，这将是ServiceNow继今年3月以28.5亿美元收购Moveworks后的又一笔重磅并购，旨在进一步通过安全能力通过构建差异化的AI代理（AI Agents）服务。
据公开资料显示，Veza成立于2020年，总部位于美国加州，是一家专注于数据身份安全的企业，累计融资约2.35亿美元，今年4月估值达8.08亿美元，投资方包括Google风投（GV）、Salesforce及Workday等。Veza主要帮助企业管理员工及AI代理对数据和应用程序的访问权限，客户包括黑石集团、Instacart等。ServiceNow作为全球数字化工作流领导者，市值约1650亿美元，近期正通过连续收购（如Moveworks、data.world）加速布局企业级AI市场。
此次交易若完成，双方将在AI安全与治理层面实现深度协同。随着AI代理在企业中的广泛应用，机器身份的权限管理成为新挑战。Veza独特的身份图谱技术能精准识别并限制AI代理的非必要访问权限，这将填补ServiceNow在身份治理领域的空白，与其现有的漏洞管理功能结合，为企业客户提供从“工作流自动化”到“数据访问安全”的完整闭环方案。
- 英特尔拟50亿美元收购SambaNova
11月1日，据彭博社报道，英特尔正深入洽谈以约50亿美元（约合人民币356亿元）的价格收购AI初创公司SambaNova。此次并购由英特尔新任CEO陈立武主导，旨在通过引入SambaNova独特的软硬件技术，构建独立的端到端AI生态系统，加速公司在人工智能领域的复兴。
据公开资料显示，SambaNova成立于2017年，总部位于美国加州，是AI芯片领域的“独角兽”企业，其核心技术为自研的可重构数据流单元（RDU）芯片及DataScale系统，在处理Transformer等大模型推理任务上具有显著效率优势。英特尔作为全球半导体巨头，目前正全力投入AI推理能力的建设，致力于摆脱对传统GPU路径的依赖。
此次交易若达成，双方将实现关键的技术与战略协同。SambaNova成熟的“芯片+编译器+运行时”全栈解决方案，将直接赋能英特尔的“Crescent Island”AI推理战略，填补其在高效能AI推理端的短板。通过整合SambaNova的RDU架构，英特尔有望避开英伟达主导的并行化技术路径，构建差异化的AI算力优势。
-Rumble拟以全股票方式收购Northern Data
11月10日，视频平台Rumble发布公告称，公司拟以全股票方式收购德国AI云服务商Northern Data，交易估值约7.67亿美元。根据协议，Northern Data股东每股将置换2.0281股Rumble A类普通股，交易完成后，Northern Data将从德国退市，其股东将持有Rumble约30.4%的股份。
据公开资料显示，Northern Data总部位于德国，专注于高性能计算（HPC）和比特币矿业，拥有欧洲最大的生成式AI云平台之一，其2024年营收达2亿欧元。Rumble成立于2013年，是以“言论自由”为核心的视频分享平台及云服务商，目前托管着美国前总统特朗普的社交平台Truth Social。2025年第三季度，Rumble营收为2480万美元。
此次交易完成后，Rumble将获得Northern Data拥有的约2.24万块英伟达GPU（含H100/H200），显著增强其云基础设施能力，构建独立的“AI+视频”生态闭环，减少对大型科技巨头的依赖。此外，双方共同的大股东Tether将作为基石客户，签署1.5亿美元的GPU租赁协议，进一步巩固交易后的业务协同与资金支持。
- Adobe19亿美元全现金收购SEMrush
11月19日晚间，全球设计软件巨头Adobe宣布，公司已与Semrush达成最终协议，拟以每股12.00美元的价格，通过全现金方式收购Semrush，交易总估值约19亿美元。交易预计将于2026年上半年完成，Semrush将整合入Adobe数字体验业务部门。
据公开资料显示，Semrush成立于2008年，2021年上市，是全球领先的在线营销SaaS平台，专注于搜索引擎优化（SEO）及生成式AI优化（GEO），拥有超10万付费用户。2025年第三季度，Semrush营收达1.12亿美元。Adobe作为全球创意软件与数字体验龙头，拥有Photoshop、Firefly AI模型等核心产品，广泛服务于内容供应链与客户互动领域。
此次交易完成后，双方将共同应对AI重塑搜索流量的行业变革。Adobe将利用Semrush在SEO与GEO领域的技术优势，完善其数字体验业务布局，帮助营销人员在传统搜索引擎及ChatGPT、Gemini等生成式AI平台中实现全方位的品牌可见度管理与流量追踪。
监管动态
- 广东省金融支持企业开展产业链整合兼并行动方案
11月25日，广东省发布《广东省金融支持企业开展产业链整合兼并行动方案》（以下简称《行动方案》），旨在通过“金融+产业”的深度融合，加速产业链整合与优化，打造“自身优、生态稳、全球强”的世界级产业集群，推动大湾区产业向高质量发展迈进。
《行动方案》鼓励丰富支付工具以强化金融赋能。鼓励上市公司综合运用股份、定向可转债、现金等多种支付工具，围绕产业链关键环节开展并购重组。构建“天使投资-风险投资-私募股权投资-并购基金-S基金”的全链条股权投资生态，支持科技型企业在创业板、科创板及港股市场上市融资，鼓励发行绿色债券、科技创新债券及ABS产品，引导更多金融活水精准滴灌战略性新兴产业与未来产业，助力企业通过资本运作实现技术升级与规模扩张。
同时，着力发挥国资引领与跨境联动优势。《行动方案》明确探索将并购重组、资产盘活纳入国有企业考核体系，推动上市国企灵活运用定向增发、并购贷款等工具做强做优主业，提升产业集中度。依托粤港澳大湾区区位优势，支持企业开展跨境整合兼并，探索联合港澳资本设立跨境整合兼并基金，优化QFLP和QDLP试点，深化深港金融市场互联互通。此外，通过建立跨部门协作机制与并购信息共享平台，打破信息壁垒，吸引大型金融机构AIC及区域总部落地，构建高效协作的并购服务生态，提升广东企业的全球资源配置能力与国际竞争力。
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052025-11
中国并购月报-10月
2025-11-05
作为高质量经济形态，数字经济指的是直接或间接利用数据来引导资源发挥作用，推动生产力发展的经济形态，技术层面包括大数据、云计算、物联网、区块链、人工智能、5G通信等新兴技术；应用层面，“新零售”、“新制造”等都是典型代表。汉能投资的并购月报主要聚焦“数字经济”，致力于紧密追踪市场热点交易、及时提示并购趋势信号。月报选取当月最具影响力的并购事件，从产业与资本视角进行呈现。
数据来源 | 精灵数据、公开市场整理
作者 | 张从艳、刘鑫
本月交易总览
10月，数字经济领域并购表现整体下滑，根据汉能统计的数据，已披露的并购交易数量共计88件，与9月相比减少4例；交易金额与上个月相比有大幅下滑，降幅达到58.41%，从上个月的472.84亿元降至本月的196.68亿元，主要原因是本月大额交易较少，不过高科技领域中的芯片半导体赛道依然表现亮眼，前有芯原股份拟联合收购逐点半导体，后又出现信邦智能拟28.56亿收购英迪芯微（详见国内热点并购）。
从热门交易来看，国内有：芯原股份拟联合收购逐点半导体，信邦智能拟28.56亿收购英迪芯微，药明康德拟出售子公司股权予高瓴投资，领益智造拟收购浙江向隆96.15%股权；国外有：OpenAI重组，赛默飞世尔拟88.75亿美元收购Clario，诺华120亿美元收购Avidity，下面我们将一一展开解析。
国内热点并购
-芯原股份拟联合收购逐点半导体
10月15日，芯原股份（688521）发布公告称，拟联合共同投资人，通过特殊目的公司天遂芯愿以不超过9.5亿元现金对价，收购逐点半导体100%股权。交易完成后，芯原股份将成为天遂芯愿单一第一大股东，逐点半导体将纳入芯原股份合并报表范围。
芯原股份创立于2003年，是一家平台化、一站式、全方位的半导体IP和芯片定制服务提供商，提供差异化的IP解决方案和高价值的芯片定制服务，尤其在处理器IP（GPU、NPU、VPU等）和数模混合IP领域具备长期技术积累和行业地位。逐点半导体成立于2004年，是纳斯达克上市公司Pixelworks在中国的控股子公司，专注于移动设备视觉处理芯片、视频转码芯片和3LCD投影仪主控芯片。其手机视觉处理芯片已成功进入主流手机厂商供应链，并是全球领先的3LCD投影仪主控芯片（SOC）厂商，市场份额超过80%。
芯原股份表示，本次交易具有显著的业务协同性。第一，双方技术互补，芯原股份擅长图像前处理，逐点半导体擅长图像后处理，结合后可提供一套完整的图像处理方案，强化公司在视觉处理领域的技术优势，提升在AI手机、AI Pad等端侧和云侧AI ASIC市场竞争力。第二，逐点半导体在AI图像增强领域的领先技术与其GPU IP深度融合，可实现颠覆性创新的分布式渲染架构，加强公司在端侧和云侧AI ASIC的布局，其空间媒体技术平台也将应用于数据中心、云游戏、短视频、影视等领域。
-信邦智能拟28.56亿收购英迪芯微
10月27日，广州信邦智能装备股份有限公司（信邦智能）发布公告，拟以发行股份及支付现金的方式，此次交易构成重大资产重组，其中标的资产总额、净额及营业收入等相关财务指标均超过上市公司2024年度经审计合并财务报告相关指标的50%。
信邦智能创立于2001年，是一家智能装备提供商和高新技术企业，主要从事自动化设备的研发、生产和销售。英迪芯微成立于2017年，是国内领先的车规级数模混合信号芯片及方案供应商，已实现车规级数模混合芯片的规模化量产，产品覆盖车身照明控制驱动、电机控制驱动、传感芯片等。其客户群包括比亚迪、上汽、一汽、长安等国内主流车企以及德国大众、现代起亚等国际品牌。
信邦智能表示，本次并购是基于深刻产业协同的战略布局，旨在强势切入汽车芯片黄金赛道。协同效应主要体现在：客户资源互补，信邦智能的日系车客户资源可助力英迪芯微打开日系车市场，英迪芯微的国产车企渠道亦有助于信邦智能拓展国内业务；技术协同与产业链延伸，英迪芯微的车规级电机控制驱动技术可与信邦智能的机器人关节、执行器等方向探索协同；全球化平台赋能，信邦智能的海外运营体系将助推英迪芯微的全球化进程。此次战略调整，彰显了公司围绕汽车产业链进行深度整合与创新的决心，有助于其轻装上阵，为中长期价值重估奠定基础。
-药明康德拟以28亿元将子公司出售给高瓴投资
10月26日，药明康德（603259）发布公告称，公司全资子公司上海药明康德新药开发有限公司拟以28亿元的基准股权转让价款，向高瓴投资旗下私募股权基金新设立的公司转让康德弘翼和津石医药100%股权。本次交易的最终价款将根据2026年至2028年的业绩完成情况确定，预计此举将对公司2025年度净利润产生较大的积极影响。
药明康德是全球领先的CRDMO（合同研究、开发与生产）服务平台，主业涵盖化学药研发和生产、生物学研究等领域。被转让的康德弘翼从事临床CRO（合同研究组织）业务，津石医药从事临床研究现场管理（SMO）业务。截至2025年9月末，两家公司净资产合计约9.7亿元；2025年前三季度，津石医药实现净利润1.62亿元，盈利稳健，而康德弘翼净亏损7545.30万元。高瓴投资旗下的私募股权基金为本次交易新设立了受让方公司：上海世和融企业管理咨询有限公司及上海世和慕企业管理咨询有限公司。
药明康德表示，本次出售是基于聚焦CRDMO业务模式的考虑，旨在专注药物发现、实验室测试及工艺开发和生产服务等核心环节，以进一步提升竞争力。出售资产所得资金将为公司加速全球化能力和产能投放提供资金支持。同日发布的三季报显示，药明康德2025年前三季度归母净利润同比增长84.84%至120.76亿元，主要得益于持续聚焦CRDMO业务模式，以及出售联营企业WuXi XDC Cayman Inc.部分股票的收益。
- 领益智造拟收购浙江向隆96.15%股权
10月29日，领益智造（002600）发布公告，拟斥资24.04亿元现金收购浙江向隆机械有限公司96.15%股权。交易完成后，浙江向隆将纳入公司合并报表范围。此次收购伴随公司强劲的2025年三季报披露，业绩增长和现金流充裕为并购提供了“弹药”，但也使得公司短期债务激增，财务杠杆拉升。
领益智造是国内知名的消费电子精密制造与结构件提供商，前三季度归母净利润达19.41亿元，同比增长37.66%，经营性现金流净额同比大增60.19%。被收购方浙江向隆成立于2006年，是专精特新“小巨人”企业，主营汽车等速驱动轴和传动轴等动力传动系统轴件。其客户覆盖大众、丰田、比亚迪、蔚来等海内外主流车企，是庞巴迪、北极星等全地形车头部品牌的供应商。浙江向隆2024年营收19.94亿元，净利润1.27亿元，并承诺2025年至2027年累计净利润不低于6亿元。
本次收购是领益智造加速向汽车一级供应商（Tier 1）拓展的核心举措，旨在开辟“第二增长曲线”。公司正通过并购构建“三足鼎立”战略版图：基石（消费电子）、增长（汽车业务）、未来（具身智能与机器人）。通过收购浙江向隆，公司在汽车领域的产品组合已形成“动力电池结构件+汽车饰件（江苏科达）+动力传动系统”的布局。此外，公司认为汽车零部件与机器人零部件在技术、供应链、制造能力上存在高度复用性，此次并购将强化其在具身智能与机器人领域的硬件基础，形成独特的“车-机共生”协同效应。
国际热点并购
- 赛默飞世尔科技88.75亿美元收购Clario
10月29日，全球生命科学仪器巨头赛默飞世尔科技（Thermo Fisher Scientific）宣布达成最终协议，将以88.75亿美元现金收购临床试验数据管理公司Clario。收购完成后，Clario将成为赛默飞生命科学解决方案业务的一部分。此次收购发生在全球生命科学仪器市场持续扩张的背景下，该市场预计到2028年规模将达850亿美元。
赛默飞世尔科技（NYSE: TMO）是全球领先的科学服务领域公司，提供分析仪器、实验室设备、试剂耗材以及各类科学服务，是科学仪器行业的全球性巨头。被收购方Clario是临床试验端点数据解决方案的领先提供商，专注于“数字化临床”领域，为客户提供关键的临床试验数据管理服务。
赛默飞总裁兼首席执行官Marc Casper表示，此次收购将增强公司在生命科学领域的领先地位，为客户提供更全面的“从实验室到临床”的解决方案。此次交易符合行业数字化与AI技术深度融合的战略核心，旨在将科学仪器从“数据采集工具”升级为“智能科研伙伴”。此外，此次收购也是赛默飞垂直整合与生态构建战略的体现，通过获取关键技术来提高供应链安全性和客户黏性，巩固生命科学仪器这一最大市场品类的布局。
- 诺华120亿美元收购专注罕见病的公司Avidity
10月27日，瑞士制药巨头诺华同意以120亿美元收购专注于罕见病的生物技术公司Avidity Biosciences（以下简称“Avidity”），这是该公司十多年来规模最大的一笔收购。诺华将以每股72美元的价格收购Avidity，较后者上周五收盘价溢价46%。作为交易的一部分，Avidity将把其心血管项目剥离至另一家公司。
诺华是全球顶级的制药公司，正通过一系列收购来应对主要药物即将到来的专利到期冲击。Avidity Biosciences是一家专注于神经肌肉疾病的生物技术公司，其晚期管线包括治疗肌营养不良症（一种可能致命的肌肉萎缩疾病）的药物，如主要药物Del-zota（使用新型RNA疗法）。此次收购对拥有净现金的Avidity的企业估值为110亿美元。
诺华首席执行官Vas Narasimhan表示，Avidity后期管线中的三种潜在药物中，有两种有望达到每年数十亿美元的峰值销售额，第三种药物也将产生5亿至10亿美元的收入。他强调这些后期资产可在2030年前推向市场，有助于巩固公司2030年至2040年的增长前景。此次收购将使诺华2024年至2029年的复合年增长率从5%提升至6%。此次收购也完全符合战略需求，因为它能利用诺华现有的神经肌肉疾病药物（如Zolgensma）的销售团队，实现销售协同。
- OpenAI重组
美国时间10月28日，OpenAI于宣布完成长达一年的重组工作，从一个非营利性研究机构，转型为面向资本市场的商业组织。此次重组的核心是：原非营利实体更名为“OpenAI基金会”，营利部门改制为公共利益公司（PBC），命名为“OpenAI Group PBC”。
OpenAI Group PBC成为未来AI商业化的主战场，其股权分配如下：OpenAI基金会持有26%股权（对应估值约1300亿美元）；微软持有27%股权（成为最大单一股东，对应估值约1350亿美元）；剩余47%股权由现任及前任员工 + 其他投资者持有。此次交易解除了此前对股东财务回报设定的上限，为未来IPO扫清了三大障碍：理顺控制权、透明股东结构、保留使命叙事。
OpenAI此次结构性调整是AI资本化的标志性事件，旨在为公司巨大的资金需求铺路。CEO山姆·奥特曼首次承认“上市是必然的选择”，公司预计到2029年将烧钱1150亿美元用于服务器支出。协同效应体现在：公益与资本共存的治理实验——基金会负责价值导向与公益（将首批250亿美元收益用于资助卫生健康等），PBC负责资本运作与商业化；微软与OpenAI关系重塑。本次重组为AI行业提供了一个“使命+盈利”双轨制的治理结构模板。
本次案例详解见：OpenAI 重组落地：左手守护公益使命，右手打开资本通道 | 汉能聊并购
监管动态
-北京发布“并购十九条”
10月30日，北京发布《关于助力并购重组促进上市公司高质量发展的意见》（以下简称《意见》），旨在通过并购重组激活首都资本市场活力，加快产业整合升级，推动首都经济向新质生产力方向转型升级。
《意见》鼓励引导更多资源要素向新质生产力方向集聚。鼓励上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等开展并购重组，加快发展人工智能、医药健康、集成电路、智能网联汽车、文化产业、科技服务业、具身智能机器人、新能源、合成生物、量子信息、区块链和先进计算、低空技术、商业航天、6G等北京市重点产业领域，推动服务业、先进制造业、农业提质升级，构建首都现代化产业体系。
同时，鼓励通过并购重组加大产业整合力度。《意见》鼓励引导更多具有发展潜力的上市公司立足主业，发挥产业链链主功能，整合同行业或上下游资产，成长为千亿级市值、万亿级市值的企业。鼓励传统行业上市公司加大资源整合，合理提升产业集中度，减少“内卷式”竞争。支持私募投资基金等经营主体以促进产业整合为目的依法收购上市公司。并且，鼓励规范开展跨行业、跨区域的上市公司并购重组。支持运作规范的上市公司围绕产业转型升级、寻求第二增长曲线等需求开展符合商业逻辑的跨行业并购，在全国乃至全球并购优质项目。健全投融资服务机制，支持京津冀上市公司围绕“六链五群”，跨区域开展并购重组。支持符合条件的外国投资者对上市公司进行战略投资，提升上市公司国际竞争力。
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152025-10
中国并购月报-9月
2025-10-15
作为高质量经济形态，数字经济指的是直接或间接利用数据来引导资源发挥作用，推动生产力发展的经济形态，技术层面包括大数据、云计算、物联网、区块链、人工智能、5G通信等新兴技术；应用层面，“新零售”、“新制造”等都是典型代表。汉能投资的并购月报主要聚焦“数字经济”，致力于紧密追踪市场热点交易、及时提示并购趋势信号。月报选取当月最具影响力的并购事件，从产业与资本视角进行呈现。
数据来源 | 精灵数据、公开市场整理
作者 | 张从艳、刘鑫
本月交易总览
9月，数字经济领域并购表现整体回暖，根据汉能统计的数据，已披露的并购交易数量共计92件，与8月相比增加3例；本月因大额并购交易大幅上升，交易金额与上个月相比有大幅上涨，交易量是之前的3.37倍，从上个月的108.18亿元，上升至本月的472.84亿元。本月高科技独领风骚，一共有36起并购交易，其中东阳光集团280亿元收购秦淮数据这个年度大型并购事件，大幅拉高了本月交易金额，此外还有扬杰电子拟以22.18亿元现金收购贝特电子等（详见国内热点并购）都为本月交易金额的升高提供了助力。
从热门交易来看，国内有：东阳光集团280亿收购秦淮数据，扬杰电子拟以22.18亿元现金收购贝特电子，恒为科技并购数珩信息，慧博云通控股股东联合浙江省国资委收购宝德计算；国外有：OpenAI 11亿美元收购Statsig，SpaceX收购回声星通信公司无线频段，罗氏拟35亿美元收购89bio，下面我们将一一展开解析。
国内热点并购
-东阳光集团280亿收购秦淮数据
9月10日，由深圳市东阳光实业发展有限公司（以下简称“东阳光集团”）牵头、涵盖保险投资机构与地方政府基金的银团收购方与贝恩投资正式达成交易协议，以280亿元现金收购秦淮数据中国区业务经营主体（以下简称“秦淮数据”）。
据公开资料显示，秦淮数据是中国领先的超大规模数据中心运营商，在集约发展、国际布局和绿色低碳三项分指数上位居行业第一，总体规模指数全国排名第二。秦淮数据于2020年在纳斯达克上市，2023年年底贝恩资本以约32亿美元对其完成私有化退市。东阳光集团成立于1997年，旗下核心产业围绕电容器产业链和电池材料产业集群发展，涵盖电子元器件、化工新材料、高端铝箔、能源材料、液冷科技五大事业部。
此次交易完成后，双方在区域布局、技术、产品、需求四大维度有较强的协同性。东阳光可以依托其清洁能源储备，为秦淮数据中国提供低成本绿电；其在液冷核心材料及部件领域的技术优势，也能与秦淮数据中国的业务体系深度融合，打造更高效的“液冷材料—设备—智算中心”全栈解决方案；双方在技术上的互补，还将助力东阳光电子元器件业务突破AI服务器高端市场；此外，秦淮数据中国也能为东阳光的具身智能机器人业务提供定制化数据中心服务，满足其对算力的高速增长需求。
-扬杰电子拟以22.18亿元现金收购贝特电子
9月12日，扬杰科技发布公告称，公司近日与贝特电子全体股东签署了《股份转让协议》，上市公司拟以支付现金方式收购贝特电子100%股权，转让价格为22.18亿元。交易完成后，贝特电子将成为上市公司的全资子公司。
据公开资料显示，扬杰科技成立于2000年，是国内少数集半导体分立器件芯片设计制造、器件封装测试、终端销售与服务等产业链垂直一体化（IDM）的厂商，其产品广泛应用于汽车电子、清洁能源、5G通讯等多个领域。贝特电子成立于2003年，是一家专注于电力电子保护元器件及相关配件研发、生产和销售的高新技术企业，其主要产品为熔断器、自恢复保险丝等，广泛应用于汽车电子、光伏、储能、家电等下游领域。值得一提的是，贝特电子曾于2024年8月IPO撤单。
此次交易完成后，双方在产品品类、技术研发、下游客户、销售渠道等方面将形成协同互补。贝特电子的产品与扬杰科技的过压保护产品同属于电力电子保护元器件，可以共同为用电场景提供服务，具有较好的终端应用场景协同效应，有助于提升公司主营业务的综合竞争力。
-恒为科技拟并购数珩信息
2025年9月17日，恒为科技发布公告称，公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购上海数珩信息技术有限公司（下称“数珩信息”）75%的股份。此次交易是A股首例上市公司并购AI行业“结果即服务”（AIRaaS）模式的案例。
公开资料显示，恒为科技的AI业务此前主要聚焦于算力硬件。数珩信息成立于2017年，其核心能力在于将大模型技术与行业场景结合，目前服务覆盖快消、汽车、金融等多个行业。
有分析认为，此次并购是恒为科技从“低附加值的硬件销售”转向“高毛利的服务收益”的重要一步，也反映出AI行业竞争正从“算力比拼”向“应用落地”转型。通过此次并购，恒为科技将弥补其在应用端的不足，而数珩信息则能借助恒为科技的资源扩大市场。
-慧博云通控股股东联合浙江省国资委收购宝德计算
9月14日，慧博云通发布公告称，其控股股东申晖控股旗下平台申晖金婺，联合浙江省国资背景的杭州产投，共同收购国产服务器厂商宝德计算32.0875%的股权。其中，申晖金婺以现金收购22.0875%股份，交易对价约9.94亿元；杭州产投以现金收购10%股份，交易对价4.5亿元，两者合计支付14.44亿元。
此前5月份，慧博云通曾发布重组预案及复牌公告，拟向 59 名交易对方发行股份及支付现金方式收购宝德计算 67.91% 股份，并向上市公司实控人余浩、控股股东申晖控股、战略投资者长江产业集团募集配套资金。目前该收购事项正在推进中。
据公开资料显示，慧博云通成立于2009年，是国内领先的软件技术服务商。2024年，公司营收达17.43亿元。宝德计算是国产算力领域的重要参与者，其2024年营收突破百亿元，在昇腾系列和鲲鹏系列服务器细分市场均排名靠前。值得注意的是，宝德计算曾谋划IPO，但因存在资金占用等历史遗留问题而搁置。
此次交易完成后，双方将实现“软硬协同”，慧博云通将补充AI硬件能力，而宝德计算则借助慧博云通的软件服务能力，共同为客户提供软硬件综合解决方案。这一安排也打破了原由上市公司直接收购的计划，转由“控股股东+地方国资”先行接手，旨在为上市公司后续资本运作“先行扫障”，并设置了多重“安全垫”机制，如业绩承诺和回购条款，以保障投资安全和促使后续整合。
国际热点并购
- OpenAI 11亿美元收购Statsig
9月2日，OpenAI宣布以11亿美元收购产品测试初创公司Statsig，Statsig首席执行官维贾耶·拉吉（Vijaye Raji）将入职OpenAI，任应用部门技术主管，负责聊天机器人ChatGPT与AI辅助编程工具Codex的产品工程工作。
据公开资料显示，Statsig是一家为OpenAI等创新公司提供A/B测试、功能标记和实时决策的初创公司，其年化收入达4000万美元，在今年5月的C轮融资中估值已达11亿美元。OpenAI自成立以来，在收购方面较为积极，今年早些时候，曾以近65亿美元全股权收购人工智能设备公司IO、以将近30亿美元收购AI 编程助手开发商Windsurf（不过交易最终流产）等。
此次交易完成后，Statsig将继续独立运营。OpenAI表示，Statsig平台在其快速交付产品与学习迭代的过程中发挥了核心作用，将其纳入内部体系后，OpenAI将增强在应用部门内加速实验的能力。此次收购也表明，OpenAI正在通过高额并购来积极整合关键技术和人才，加速其在AI领域的战略布局。
- SpaceX收购回声星通信公司无线频段
9月8日，埃隆·马斯克旗下公司SpaceX宣布，已同意以约170亿美元收购回声星（EchoStarCorp.）的无线频谱。此次收购将以85亿美元现金和85亿美元SpaceX非公开交易股份的方式支付，SpaceX还将承担回声星截至2027年底约20亿美元的债务利息。
据公开资料显示，回声星是美国一家卫星通信公司，其债务高达约264亿美元。今年5月，美国联邦通信委员会（FCC）因SpaceX的投诉对回声星的频谱使用情况展开调查，并威胁收回其牌照。SpaceX是全球领先的太空探索技术公司，其星链（Starlink）卫星网络已在全球100多个国家拥有约500万用户。此次交易的重点是回声星的AWS-4频段，该频段是美国联邦通信委员会（FCC）指定用于地面移动传输以及卫星与地面基础设施之间通信的关键资源。
此次交易完成后，SpaceX将获得AWS-4频段，有助于其星链业务拓展直连设备服务，减少对地面移动运营商的依赖。SpaceX表示，新增频谱将使其蜂窝能力提升超过100倍，并帮助公司“终结全球范围内的移动信号盲区”。同时，回声星将利用交易所得偿还部分债务，而此次收购交易也将解决FCC对回声星频谱使用情况的调查。作为交易的一部分，双方还将签署一项长期商业合作协议，回声星旗下Boost Mobile的用户将可接入星链直连手机服务。
- 罗氏拟35亿美元收购89bio
9月2日，罗氏控股（Roche Holding）宣布，同意以最高35亿美元收购生物科技公司89bio。此次收购包括每股14.50美元的基础支付以及最高每股6美元的绩效挂钩额外付款，相比89bio前一交易日收盘价溢价显著。
据公开资料显示，罗氏控股是一家瑞士制药巨头，近年来一直在寻求进军减重药物领域，许多并购活动也以此展开：2023 年 12 月，其以 31 亿美元收购了美国制药公司 Carmot Therapeutics（该公司拥有注射剂和口服剂型的实验性减重药物）；2025 年 3 月，又同意以 53 亿美元获得丹麦 Zealand Pharma 公司一款在研创新减重疗法的相关权益。89bio是一家总部位于旧金山的生物科技公司，其核心资产是一款针对非酒精性脂肪性肝炎（MASH）的候选药物pegozafermin，该药物目前正处于后期临床试验阶段，预计到2030年年度销售额有望接近20亿美元。
此次交易完成后，罗氏控股将进一步丰富其药物研发管线，通过新增一款针对肥胖相关肝病的实验性治疗药物，加强其在心血管、肾脏及代谢性疾病领域的产品组合，并为其现有在研项目的潜在联合用药方案打开空间。此次收购符合罗氏的战略，即在礼来和诺和诺德等巨头领先的减重药物市场中，通过新一代治疗药物和联合用药方案占据一席之地。
监管动态
-“并购六条” 一周年成效显著
9 月 24 日，中国证监会发布的《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（即 “并购六条”）出台满一周年。据证监会统计，“并购六条” 发布以来，半导体产业并购重组事件数量达 230 余起，较上年同期增长近 40%。2025 年以来，交易所审核通过、证监会注册生效的重组项目数量已超过 2024 年全年水平，是去年同期的 2.4 倍，2025 年已注册项目交易所平均审核用时约一个月，低于去年同期审核用时，重组效率明显提升。
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042025-09
中国并购月报-8月
2025-09-04
8月，数字经济领域并购表现整体下滑，根据汉能统计的数据，已披露的并购交易数量共计89件，与7月相比略有下滑，降幅为2.2%；本月因大额并购交易较少，交易金额与上个月相比有大幅下滑，降幅达到73.27%，从上个月的404.65亿元，降至本月的108.18亿元。本月国内半导体并购交易集中出现（详见国内热点并购），国外大额并购主要集中在软件领域，尤其是并购基金买软件企业，仅仅私募股权公司Thoma Bravo就在8月就有两起大额并购交易，分别是：以123亿美元收购劳动力管理软件提供商Dayforce Inc.和以20亿美元收购联络中心自动化软件提供商Verint Systems Inc.。
从热门交易来看，国内有：致尚科技拟11.48亿元收购恒扬数据，开普云“蛇吞象”收购金泰克半导体，万通发展拟8.54亿元收购数渡科技，绿通科技“跨产业”并购大摩半导体；国外有：Perplexity单方拟345亿美元收购Google Chrome，Rumble拟以11.7亿美元收购德国AI云公司Northern Data，Thoma Bravo以20亿美元并购Verint，凯雷拟2亿美元收购软件开发商Intelliflo，下面我们将一一展开解析。
国内热点并购
-致尚科技拟11.48亿元收购恒扬数据
8月11日晚间，致尚科技发布公告，拟通过发行股份及支付现金方式，以11.48亿元的价格收购恒扬数据约99.86%的股权。此次交易中，股份支付对价为8.04亿元，现金支付对价为3.44亿元。交易完成后，致尚科技总股本将增加，但控股股东和实际控制人不会发生变化。
恒扬数据是一家专注于智能计算和数据处理产品及应用解决方案的企业，为AI智算中心、云计算数据中心等提供核心基础设施。致尚科技主要从事消费电子、通信电子、工业自动化等领域的零部件业务，其产品包括游戏机零部件、光纤连接器等。
致尚科技表示，此次收购将帮助公司从“数据传输”向“数据智能传输与处理”领域延伸，完善其在数据通信领域的产业布局，以抓住AI算力市场增长的机遇。同时，公司还将通过深化与阿里巴巴等核心客户的合作，拓展海外市场，以推动业务发展。
根据业绩承诺，恒扬数据在2025年、2026年及2027年三个会计年度内，累计实现的净利润不低于3亿元。值得注意的是，近期致尚科技对外投资频繁，7月31日曾公告计划使用超募资金投资建设越南智能制造生产基地，以提升游戏机零部件和光通信产品的产能。
-开普云“蛇吞象”收购金泰克半导体
8月24日晚间，开普云发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式，收购深圳市金泰克半导体有限公司全资子公司南宁泰克半导体有限公司100%的股权，从而间接获得金泰克的核心存储产品业务。消息公布后，8月25日，开普云股价20%涨停，总市值达到53亿元。
金泰克是国内领先的存储产品企业，主要从事固态硬盘和内存等业务。根据2024年的市场数据，金泰克在固态硬盘出货量和全球SSD模组厂营收方面均处于领先地位，其产品已进入联想、宏碁等知名企业供应链。开普云则是一家主营计算机系统服务和软件开发的企业，近年通过收购切入AI和数智能源领域，构建了AI软硬件一体化的产品体系。据披露数据显示，金泰克的体量远超开普云——2024年，金泰克的存储资产总营收23.66亿元，是开普云的近四倍 （开普云2024年营业收入为6.18亿元），净利润1.36亿元，是开普云的近十倍（2024年开普云净利润为1539.21万元）。
此次交易的特别之处在于，开普云不直接收购金泰克，而是收购其全资子公司南宁泰克，并约定金泰克将存储业务资产转移至南宁泰克。虽然市场猜测此举是为了规避金泰克的负资产问题，但开普云方面回应称，此举是为了避免同业竞争。此外，在收购案启动的同时，开普云的控股股东还将部分股份转让给金泰克的实控人，以此进行利益绑定。
开普云表示，通过此次收购，公司将补齐在AI基础设施中的高性能存储能力，实现AI软硬件一体化布局，增强综合研发实力和产品竞争力。对于业绩下滑的开普云而言，此次收购是其寻求外延式增长，以实现业绩目标的重要举措。
-万通发展拟8.54亿元收购数渡科技
8月10日晚间，万通发展发布公告，拟通过增资及股权转让方式，以8.54亿元合计取得数渡科技62.98%的股权。此次收购完成后，数渡科技将成为万通发展的控股子公司。
数渡科技专注于高速互连芯片的设计与研发，其核心产品PCle高速交换芯片主要应用于AI计算、服务器和存储等领域，填补了国内市场空白。目前，该公司的PCle交换芯片已通过头部客户的性能测试，处于产品导入阶段。万通发展则主要从事房地产开发业务，近年来正在向数字科技领域转型。
此次收购旨在推动万通发展向数字科技业务转型，切入高价值数字芯片领域，为公司开拓新的业务增长点。据公告，PCle交换芯片市场正受益于AI服务器需求的爆发式增长，预计到2030年全球市场规模将达到135.3亿美元，具有广阔的发展前景。目前，该市场主要由美国厂商垄断，国内厂商正在积极布局。
-绿通科技“跨产业”并购大摩半导体
8月4日晚间，绿通科技发布公告，公司拟以5.3亿元合计取得大摩半导体51%的股权，其中包括以4.5亿元受让其46.92%的股权，以及以8000万元对其进行增资获得7.6923%的股权。交易完成后，大摩半导体将成为绿通科技的控股子公司。而根据公告，大摩半导体承诺在2025年至2027年期间累计实现净利润不低于2.4亿元。
大摩半导体是一家专注于半导体前道质量检测设备及解决方案的企业，主要产品和业务涵盖检测修复设备、维保技术服务等，其产品适用于6至12英寸晶圆产线，客户包括中芯国际、台积电和Global Foundries等。绿通科技主营场地电动车业务，但自2023年以来业绩持续下滑。
绿通科技表示，此次收购是公司从场地电动车单一业务向半导体领域拓展的重要举措，旨在实现多元化业务布局，以突破主业困境。本次交易的资金来源为绿通科技的IPO超募资金。值得一提的是，除了此次收购，绿通科技此前也曾通过设立产业基金等方式，在新能源、新材料等领域进行战略投资。
国际热点并购
-Perplexity单方面拟以345亿美元收购Google Chrome
8月12日，美国人工智能初创公司Perplexity单方面向谷歌提出以345亿美元收购其Chrome浏览器的要约，旨在挑战谷歌在网络搜索领域的垄断地位。不过这个要约目前已无可能，美国法院已于美国时间9月2日裁定谷歌无需剥离Chrome ，但禁止其签订旨在巩固市场垄断地位的独家搜索协议，并且要求其必须共享搜索数据。裁决发布后，谷歌母公司Alphabet股价在盘后交易中大涨超8%。
Chrome在全球拥有约35亿用户，占据超过60%的市场份额。Perplexity成立于2022年，是一家专注于AI驱动的“答案引擎”公司，旨在提供直接、带有引用的答案，而非传统的搜索结果列表，该公司最近推出了自己的浏览器Comet。
在Perplexity发出收购要约后，许多国外分析师普遍认为这是一次“大胆的作秀”，因为谷歌从一开始就无意出售Chrome，而且Chrome的估值也要远远高于345亿美元，有分析师认为Chrome价值可达500亿美元甚至更高。所以外界普遍认为Perplexity这次要约是充分利用了谷歌面临的反垄断困境，以极具冲击力的方式将自己推向了聚光灯下，从而在AI搜索市场中获得前所未有的关注度。
-Rumble拟以11.7亿美元收购德国AI云公司Northern Data
8月11日，美国视频平台Rumble正考虑以约11.7亿美元的价格，通过全股票形式收购德国AI云服务公司Northern Data。此举旨在获得Northern Data旗下Taiga云业务的数万块英伟达H100/H200 GPU芯片及数据中心资产，以加强其云计算和AI基础设施能力。该提案已获得Northern Data主要股东、稳定币平台Tether的支持，Tether将成为Rumble的重要客户。此次收购若成功，将使Rumble成为AI云服务领域的重要玩家，挑战大型科技公司的市场主导地位。
Rumble成立于2013年，是一家以“言论自由”为旗帜的视频平台，致力于挑战YouTube等大型科技公司的垄断。此次收购旨在从内容平台向基础设施层拓展，通过获得稀缺的GPU资源，成为AI云服务领域的重要玩家。Northern Data是一家德国的人工智能与高性能计算（HPC）全栈解决方案提供商，拥有核心资产Taiga云业务和Ardent数据中心业务。其Taiga云业务拥有大量的英伟达GPU芯片，包括约20,480块H100和超过2,000块H200。
此次收购将使Rumble在AI时代掌握核心算力资源，并建立以特定价值观或用户群为核心的生态体系。该交易将加剧AI云服务市场的竞争，挑战亚马逊、微软和谷歌等巨头的市场主导地位。同时，Tether的支持将为Rumble带来未来的GPU采购客户，形成良性的商业闭环。
-Thoma Bravo以20亿美元并购Verint
8月12日，私募股权公司Thoma Bravo宣布将以20亿美元（含债务）收购联络中心自动化软件提供商Verint Systems Inc.。
据公开资料显示，Verint Systems Inc.是一家在纳斯达克上市的联络中心自动化软件提供商，其客户包括85%以上的财富100强公司，主要业务是提供基于云的平台，帮助企业提高联络中心效率。该平台提供人工智能智能体服务，可以自动回答客户问题，还能为人工客服提供指导，并生成对话记录和质量分数。截至4月30日，Verint的营收为2.08亿美元，拥有超过10,000名客户。Thoma Bravo是一家专注于软件和技术领域的私募股权投资公司，在本次收购前一周，该公司刚以123亿美元收购了劳动力管理软件提供商Dayforce Inc.。除此之外，Thoma Bravo在4月和7月分别以 106 亿美元收购波音公司的飞行导航部门及其他数字资产，以 20 亿美元收购餐饮软件公司 Olo Inc.
此次交易完成后，Thoma Bravo将把Verint与其在2021年收购的Calabrio Inc.合并。Calabrio同样销售用于衡量联络中心团队绩效的平台，其软件能够跟踪聊天机器人的效率，与Verint业务具有较强的协同性。Thoma Bravo 联合创始人奥兰多·布拉沃（Orlando Bravo）表示，今年市场出现了“错位”，尤其是在特朗普贸易战时期，这给私募公司带来了更多收购机会。
-凯雷拟2亿美元收购软件开发商Intelliflo
8月26日，凯雷投资集团（Carlyle）宣布将收购软件开发商Intelliflo，交易价格最高可达2亿美元。
据公开资料显示，该收购分为两部分：交易完成时支付1.35亿美元，以及未来潜在的最高6500万美元或有业绩付款。交易完成后，Intelliflo的美国子公司RedBlack将成为一个独立运营的实体。
凯雷投资是一家全球性的私募股权公司，而Intelliflo是为财富管理行业提供软件服务的提供商，此前由景顺（Invesco）支持。此次收购将有助于凯雷进一步拓展其在金融科技领域的投资布局，并利用Intelliflo在财富管理软件市场的领先地位。
监管动态
-注重并购重组企业优质品牌资产继承维护
国家金融监督管理总局发布《商业银行并购贷款管理办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》）公开征求意见。该《办法》在《商业银行并购贷款风险管理指引》（以下简称《指引》）基础上修订，共33条，修订重点涵盖拓宽并购贷款适用范围、设置差异化展业资质要求、优化贷款条件、强调偿债能力评估等方面。
上海金融与发展实验室主任曾刚表示，此次并购贷款政策调整体现出监管部门促进产业结构优化、支持实体经济转型升级的政策导向，将为市场化并购重组提供更有力的金融支持，助力中国经济高质量发展。
《办法》拓宽并购贷款适用范围，根据用途将并购贷款分为控制型并购贷款和参股型并购贷款。在《指引》适用的控制型并购交易基础上，进一步允许并购贷款支持满足一定条件的参股型并购交易。
《办法》对两种并购贷款设置相应的并购贷款占并购交易价款比例上限、并购贷款期限。其中，控制型并购贷款的并购贷款占并购交易价款比例上限、并购贷款期限较此前“松绑”，从而更好满足企业合理融资需求。
