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042025-07
中国并购月报-6月
2025-07-04
作为高质经济形态，数字经济指的是直接或间接利用数据来引导资源发挥作用，推动生产力发展的经济形态，技术层面包括大数据、云计算、物联网、区块链、人工智能、5G通信等新兴技术；应用层面，“新零售”、“新制造”等都是典型代表。汉能投资的并购月报主要聚焦“数字经济”，致力于紧密追踪市场热点交易、及时提示并购趋势信号。月报选取当月最具影响力的并购事件，从产业与资本视角进行呈现。
数据来源 | 精灵数据、公开市场整理
作者 | 张从艳、刘鑫
本月交易总览
6月，数字经济领域已披露交易额的并购交易数量与5月相比大幅增加，涨幅达52%，达到114起；与此同时交易总额也由5月的247.38亿人民币涨至685.71亿人民币，涨幅达到177.18%。本月文娱领域因腾讯音乐拟以现金加股票的形式（按照腾讯音乐当天股价，交易金额为28.6亿美金）全资收购喜马拉雅；硬科技和医疗健康领域的交易额也表现亮眼，分别达到173.54亿元和147.84亿元。
从热门交易来看，国内有：腾讯音乐拟全资收购喜马拉雅，东山精密收购索尔思，孩子王收购丝域实业，黑芝麻智能拟收购AI芯片企业；国外有：赛诺菲91亿美元收购Blueprint Medicines，高通24亿美元收购Alphawave Semi，Meta拟148亿美元收购人工智能数据标注公司Scale AI 49%的股份，下面我们将一一展开解析。
国内热点并购
-腾讯音乐拟全资收购喜马拉雅
6月10日，腾讯音乐娱乐集团（以下简称“腾讯音乐”）发公告称与喜马拉雅签署并购协议，拟全资收购喜马拉雅。收购条件包括对价12.6亿美元现金，以及总数不超过总股数5.1986%的腾讯音乐A类普通股。喜马拉雅的创始股东在交割时及之后将分批获得的总数不超过总股数0.37%的腾讯音乐A类普通股，按照当天腾讯音乐股价来算，此次交易对价为28.6亿美金。交易完成后，喜马拉雅将仍然保持现有品牌不变、现有产品独立运营不变、核心管理团队不变、公司战略发展方向不变。
-东山精密拟接近59.35亿收购索尔思光电
6月14日，苏州东山精密制造股份有限公司（以下简称“东山精密”）发布的公告显示，公司全资子公司超毅集团（香港）有限公司拟收购索尔思光电100%股份，收购对价不超过6.29亿美元，同时还将收购其ESOP权益，对价不超过0.58亿美元。此外，东山精密拟认购索尔思光电不超过10亿元的可转债，以支持其经营发展及偿还相关债务，合计投资金额不超过59.35亿元。若交易顺利完成，索尔思光电将成为东山精密全资子公司。
索尔思光电专注于光通信领域，核心业务涵盖光通信模块及组件的设计、研发、生产与销售。产品范围覆盖从10G到800G及以上速率的各类光模块，其产品广泛应用于数据中心、电信网络、5G通信等多个关键领域。此外索尔斯还拥有50G和100GEML等高速率光芯片的自主设计制造能力，400G和800G系列产品已实现批量交付，并具备向下一代AI算力中心提供1.6T光模块产品的能力。东山精密则主要从事电子电路产品、精密组件、触控显示模组、LED显示器件等的研发、生产和销售。
东山精密表示，此次交易完成后，公司将新增光通信业务板块，索尔思光电将纳入公司合并报表范围，助力公司实现业务多元化发展，进一步提升其在电子信息产业的综合实力和市场地位。
-孩子王多方以16.5亿元的交易价格，共同收购丝域实业
6月6日晚间，孩子王发布公告称，公司拟联合巨子生物以及自然人陈英燕、王德友等，通过控股子公司江苏星丝域，共同收购丝域实业100%股权，交易价格为16.50亿元。交易完成后，孩子王将间接持有丝域实业65%股权，巨子生物将持股10%。
据公开资料显示，丝域实业成立于2014年7月1日，深耕个护行业多年，目前其全国门店超2500家，会员人数超200万。2024年，丝域实业营收达7.23亿元。巨子生物是一家立足科技美学的生物科技企业，是中国基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业先行者及领军者。孩子王创立于2009年，总部位于江苏南京，是一家以数据驱动、基于用户关系经营的创新型亲子家庭服务平台，专业为准妈妈及0-14岁儿童提供全渠道一站式商品解决方案、育儿成长及社交互动服务。
此次交易完成后，交易关联方有较强的的业务协同性，如巨子生物可以帮助丝域实业提升研发能力，完善养发护发产品生态。而孩子王，与丝域实业在会员、场景布局、渠道、产业、业态等方面具有协同效应。
-黑芝麻智能拟收购AI芯片企业完善产业链布局
6月18日，黑芝麻智能国际控股有限公司（以下简称“黑芝麻智能”）发布公告称，拟通过股权收购及注资方式，收购一家AI（人工智能）芯片企业。
黑芝麻智能是一家车规级计算SoC及基于SoC的智能汽车解决方案供应商，也是汉能基金被投企业。根据本次公告显示，此次拟收购的标的公司专注于高性价比、低功耗AI系统芯片（SoC）的研发销售，其核心IP（含ISP/NPU等）已实现自研，主要服务于汽车智能化及端侧AI应用领域。
公告称，本次收购若达成，有望扩充黑芝麻智能高中低全系计算芯片产品线，强化智能汽车全场景解决方案能力，并协同提升双方在量产交付及供应链管理效率。同时，促进公司产品拓展至更广泛的机器人应用，提供AI推理芯片全系产品及解决方案，有利于提升业务规模及财务表现，进一步增强公司在AISoC芯片领域的竞争优势。
国际热点并购
-赛诺菲91亿美元收购Blueprint Medicines拓展罕见病治疗管线
6月2日，法国制药集团赛诺菲宣布以91亿美元收购美国生物制药公司Blueprint Medicines Corporation，旨在强化其在罕见疾病及免疫学领域的产品组合。不过需要强调的是，赛诺菲为此次收购支付91 亿美元预付款，若 Blueprint Medicines 的候选药物 BLU-808 达到开发和监管里程碑，交易总价值将升至 95 亿美元。
赛诺菲是一家法国跨国制药企业，该企业成立于1973年，总部位于法国巴黎，业务覆盖特药、普药、疫苗和健康药业。BluePrint Medicines是一家创新型生物制药公司，主要研究以患者为“驱动”的癌症个性化疗法。
赛诺菲通过此次收购，旨在通过此次收购拓展其罕见病产品组合，并加强在免疫领域的早期管线布局。这一交易成为赛诺菲今年以来的第三笔收购，凸显了其在专业护理领域的战略野心。面对此次交易，赛诺菲CEO Paul Hudson表示，此举是公司战略转型的重要一步，将加速其向全球领先免疫学公司的迈进。
-高通24亿美元收购Alphawave Semi
当地时间6月9日，高通公司宣布已与Alphawave Semi达成协议，高通公司将通过间接全资子公司 Aqua Acquisition Sub LLC收购Alphawave Semi 全部已发行和将要发行的普通股本，隐含企业价值约为 24 亿美元。
Alphawave Semi是一家专注于高速有线连接技术与半导体IP研发的全球企业，主要提供高速数据传输解决方案，应用于数据中心、网络通信等领域。作为半导体产业链上游极为关键的一环，半导体IP正日益成为衡量一个国家科技实力的重要标志。而Alphawave Semi 是高速有线连接和计算技术领域的半导体IP领导者，提供IP、定制芯片、连接产品和芯片组，可以以更高的性能和更低的功耗实现更快、更可靠的数据传输。
高通表示，收购 Alphawave Semi 旨在进一步加速高通进军数据中心领域的步伐，并为其提供关键资产。高通 Oryon CPU 和 Hexagon NPU 处理器能够满足日益增长的高性能、低功耗计算需求，而这种需求正受到 AI 推理的快速增长以及数据中心向定制 CPU 过渡的推动。
-Meta斥148亿美金收购Scale AI
据路透社等外媒援引知情人士消息，Meta Platforms已同意以148亿美元收购人工智能数据标注公司Scale AI 49%的股份，同时将Scale AI创始人亚历山大·王纳入Meta领导层，负责一个新的超级智能研究实验室。若交易完成，这将成为Meta有史以来最大规模的外部AI投资。
据悉，Scale AI成立于2016年，专注于为AI模型提供高质量训练数据，客户包括OpenAI、微软等科技巨头。该公司2023年估值达138亿美元，2024年营收预计将突破20亿美元。
Scale AI在肯尼亚、菲律宾和委内瑞拉运营着一支全球承包商团队，他们为机器学习应用手动标注图像、文本和视频。数据标注过程涉及人工标注员识别图像中的对象、转录音频或分类文本，以创建训练数据集来教授AI模型识别模式。Meta愿意高价收购Scale AI，本质上反映了高质量训练数据已成为AI发展主要约束的市场现实。此次收购将成为Meta为人工智能模型高质量训练数据而采取的最重要举措。
-OpenAI收购AI初创公司Crossing Minds
OpenAI已收购获得风投支持的人工智能创业公司Crossing Minds Inc.的整个团队。该公司此前已从Shopify Inc.、Index Ventures等投资方筹集超过1300万美元资金。
Crossing Minds成立于2016年，创始团队包括知名AI研究员Sebastian Thrun。他此前曾联合创立在线教育平台Udacity Inc.和Alphabet Inc.旗下的X产品研究实验室。Crossing Minds的另外两位联合创始人Emile Contal和Alexandre Robicquet同样是AI研究人员，目前后者已经加入OpenAI担任研究职位，主要工作过内容涉及AI智能体和后训练领域，后训练是AI开发过程中专注于提升模型输出质量的重要阶段，也是开发推理模型工作流程的关键环节。
此次收购是今年OpenAI以来进行的至少第三次收购——5月，OpenAI花近30亿美元收购AI编程助手Windsurf，4月OpenAI拟收购初创公司io Products。尽管此次收购并未披露具体条款，但有外媒猜测此次交易旨在提升ChatGPT在推荐、个性化和内容检索方面的表现。
监管动态
-推进科技企业并购贷款试点
6 月 18 日，国家金融监管总局局长李云泽在 2025 年陆家嘴论坛开幕式上发表主题演讲，称正在大力推进金融资产投资公司股权投资、科技企业并购贷款等试点，不断探索科技金融发展新路径。
此外，上交所理事长邱勇在 2025 陆家嘴论坛上表示，上交所将进一步落实 “并购六条”，着力发挥资本市场在并购重组中的主渠道作用，以重组审核规则修订为契机，进一步打通并购市场堵点，加强政策引导，提高重组审核时效，营造良好的并购生态。证监会主席吴清也在 2025 陆家嘴论坛上表示，证监会将抓好 “并购六条” 和重大资产重组管理办法落地，推动股份对价分期支付机制、重组简易审核程序等新举措落实。
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302025-06
冲击中国新能源智能化商用车美股第一股，「司凯奇」登陆纳斯达克 | 汉能Portfolio
2025-06-30
北京时间6月27日，汉能创投被投企业——专注于新能源重型商用车及清洁燃料解决方案的零碳排放技术提供商Scage Future（以下简称“司凯奇”）宣布已与 Finnovate Acquisition Corp. 顺利完成业务合并交易。6月30日，合并后的实体司凯奇的美国存托股票（ADS）将正式在纳斯达克证券交易所挂牌交易，股票代码为“SCAG”。
司凯奇专注于通过先进的重型新能源商用车产品组合及创新的清洁燃料系统，推动全球商用交通领域的脱碳转型。公司依托与行业头部车企的战略合作及严格的全流程质量管控体系，为物流、矿产开采及港口运输等多元化场景，以及智能化、高性能的新能源车辆。
公司在新一代重型新能源商用车的研发设计、规模化生产与严苛测试方面积累了深厚经验。其代表性产品包括龙王II插电式混合动力自卸卡车、银河II插电式混合动力卡车，以及自动驾驶牵引卡车。凭借在清洁能源技术与未来运输模式上的前瞻性布局，司凯奇正积极引领重型商用车行业迈向可持续发展的新阶段。
司凯奇国际创始人、董事长兼首席执行官高超表示：“今日，司凯奇在推动全球商用车脱碳的征程上迈出了重要一步。在纳斯达克的成功上市，将有力提升我们的市场声量，拓宽融资通道，从而加速下一代插电式混合动力、电动及氢燃料电池卡车的商业化进程，并推动清洁燃料技术的应用落地。在此，我由衷感谢全体员工、客户与投资人始终如一的坚定支持，此次上市为公司宏大的增长战略奠定了坚实的基础。未来，我们计划进一步扩大产能，投资布局氢能基础设施，深化在中国、中亚、东南亚及中东地区的业务拓展，同时为进军欧美市场做足准备。凭借丰厚的订单储备与不断丰富的零碳产品体系，我们满怀信心，期待为股东创造长远的丰厚价值。”
汉能创投基金管理合伙人王威表示：“汉能创投始终专注于科技领域投资，看好自动驾驶和新能源技术为商用车带来的赋能与升级，看好智能化和电动化为整个产业链带来的革新与增长动能。期待司凯奇以此次上市为新的起点，成长为行业领军企业。”
汉能创投执行董事龙翔表示：“作为汉能创投委派的董事，能够参与到司凯奇的创业成长和上市之路而深感荣幸。面对经济环境和市场竞争的挑战，以及国内外上市政策新规的考验，团队的奋斗精神和坚韧意志令人感动。期待上市之后公司能够更上层楼，带来更多好消息。”
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092025-06
中国并购月报-5月
2025-06-09
作为高质经济形态，数字经济指的是直接或间接利用数据来引导资源发挥作用，推动生产力发展的经济形态，技术层面包括大数据、云计算、物联网、区块链、人工智能、5G通信等新兴技术；应用层面，“新零售”、“新制造”等都是典型代表。汉能投资的并购月报主要聚焦“数字经济”，致力于紧密追踪市场热点交易、及时提示并购趋势信号。月报选取当月最具影响力的并购事件，从产业与资本视角进行呈现。
数据来源 | 精灵数据、公开市场整理
作者 | 张从艳、刘鑫
本月交易总览
5月，数字经济领域已披露交易额的并购交易数量与4月相比大幅降低，降幅达40.94%，仅有75起；与此相对应的是交易总额由4月的396.73亿人民币降至247.38亿人民币，降幅达37.64%。本月先进制造领域一枝独秀，交易额达102.57亿人民币，其中主要交易额来自于松发股份并购恒力重工；硬科技领域本月表现也不错，主要是有包括国信网通18.53亿元收购亿力科技等在内的大额交易。
从热门交易来看，国内有：国网信通拟以18.53亿元收购控股股东旗下亿力科技，晶泰科技收购四维医学 ；国外有：摩托罗拉44亿美元收购Silvus Technologies，OpenAI花30亿美元收购AI编程助手Windsurf，Salesforce以近80亿美元的价格收购Informatica，下面我们将一一展开解析。
国内热点并购
-晶泰科技收购四维医学90%股权
5 月 10 日，晶泰控股（02228）宣布，其全资附属公司与卖方及上海四维医学科技有限公司（以下简称 “四维医学”）签订协议，以 2.5 亿元现金收购四维医学 90% 的股权。交易完成后，四维医学将成为晶泰控股的间接非全资附属公司，上海交通大学医学院全资投资平台上海二医投资管理有限公司持有剩余 10% 股权。
晶泰科技创立于 2015 年，是一家基于量子物理、以人工智能赋能和机器人驱动的创新型研发平台，采用结合第一性原理计算、人工智能、高性能云计算及机器人自动化的方式，为制药及材料科学等产业提供研发解决方案及服务。四维医学成立于2008年，前身为上海交通大学医学院医学信息远程监测研发中心，是国内最大规模的远程心电图（ECG）诊断服务解决方案企业 ，目标集团已积累了大量心电图及超声影像诊断数据。
中国心血管疾病死亡率高，基层医疗机构心电诊断专业医师短缺。晶泰科技表示，收购四维医学后，晶泰控股将深度整合自身及四维医学的优势，通过两个方面来赋能行业发展，包括系统性整合目标集团运营积累的心电诊断数据集，结合自主研发的高精度AI辅助诊断系统，打造人工智能赋能的远程心电诊断平台；构建“检测-诊断-治疗”全周期健康管理闭环，基于心电大数据分析挖掘，加速推进心血管创新药物管线及功能性健康产品的研发进程。
-国网信通拟以18.53亿元收购亿力科技
5月21日晚间，国网信息通信股份有限公司（以下简称“国网信通”）公告称，国网信通拟以18.53亿元现金收购控股股东国网信息通信产业集团有限公司下属的国网信通亿力科技有限责任公司100%股权。本次交易构成关联交易，不构成重大资产重组。此次交易完成后，亿力科技将成为国网信通的全资子公司，并纳入公司合并报表范围。
据悉，亿力科技成立于2000年，主要业务包括数据感知、数据管理、数据应用、数据运营、集采等，拥有包括用电信息采集系统、统一边缘计算框架、量测数据服务中心系统，可满足电力、能源管理等多场景需求的重点产品，具备从采集、治理到分析的全栈式数据能力。而国网信通作为服务电力能源行业数字化转型的信息通信企业，致力于打造覆盖咨询、信息、通信、数据、集成、运维等领域的数字化全产业链。
就业务层面看，国网信通收购亿力科技展现出高度的业务契合度，有分析认为，亿力科技的重点产品能精准嵌入国网信通的业务流程，提升数据采集效率与分析质量，满足电力通信中复杂多变的数据需求。
国际热点并购
-Salesforce以近80亿美元的价格收购Informatica
5月28日，Salesforce宣布以80亿美元，即每股25美元的价格收购美国云数据管理专家Informatica。此交易预计将在Salesforce 2027财年初完成，这标志着Salesforce在AI和数据管理能力上的一个重要提升。
Informatica成立于1993年，是全球领先的数据管理软件提供商，在全球100多个国家拥有5700多家客户，去年，其收入达到16.4亿美元，其中61%的收入来自云服务。Salesforce是创建于1999年3月的一家客户关系管理(CRM) 软件服务提供商，总部设于美国旧金山，可提供随需应用的客户关系管理平台。
此收购完成后，可大幅增强Salesforce的Agentforce平台，增加其高级数据编目、集成、治理和质量管理能力。自2018年以来，Salesforce进行了多次大型收购，如65亿美元收购MuleSoft，157亿美元收购Tableau以及277亿美元收购Slack等。并购是Salesforce发展的一种策略，这也使得它在面对像Snowflake或Databricks这样云原生竞争对手和超大规模云服务商的激烈竞争中占据一席之地。
-摩托罗拉44亿美元收购Silvus Technologies
5月底，摩托罗拉解决方案(MSI.US)（以下简称“摩托罗拉”）宣布以44亿美元收购军用通信设备制造商Silvus Technologies。据外媒披露，此次交易将以43.8亿美元现金及价值2000万美元的限制性股票支付，此外，核心员工股东还将获得额外股权激励。若2027-2028年Silvus达成既定绩效目标，核心股东还可再获最高6亿美元的追加对价。
Silvus成立于2004年，是一家军用级通信设备供应商，主营抗干扰无线电台及战术通信系统，其产品在极端战场环境中的稳定性备受各国军方和执法部门青睐。从消费电子巨头转型为公共安全领域技术服务商后，摩托罗拉的产品矩阵覆盖消防员专用对讲机、警用执法记录仪及应急预警系统，形成覆盖“硬件+软件+服务”的完整解决方案。两家公司的业务协同性较高，这也是摩托罗拉发起此次收购的原因之一。
此次收购符合摩托罗拉董事长兼CEO格雷格·布朗在去年11月公布的“外延并购成为战略增长的关键支点”的策略。近些年，摩托罗拉一直持续贯彻“小步快跑”的并购策略。据媒体统计，在过去的十年间，摩托罗拉累计完成近40笔收购，本次收购Silvus打破了其于1999年以95以美元收购Arris Technology的金额，标志着其向政府与企业安全解决方案领域的深度布局。
-OpenAI花近30亿美元收购AI编程助手Windsurf
5月6日，据彭博新闻社报道，OpenAI 已同意以将近30亿美元收购AI 编程助手开发商Windsurf。
Windsurf由美国初创公司Codeium打造，是一家通过深度集成AI技术提升发者的效率的编程工具，为开发者提供了高效、便捷的编程体验。与GitHub Copilot等传统的AI编程工具相比，Windsurf的智能体能主动推理开发者意图，实现多文件编辑和复杂任务的自动化处理，让开发流程更依赖AI自主决策，而非人工逐行编码，这又被称为“氛围编程”，即开发者只需描述需求，AI负责生成代码。该公司去年已获得由General Catalyst 领投的融资，这轮估值为12.5 亿美元。
若此次交易达成，这将成为OpenAI最贵的一次收购。目前，AI编程市场正在快速发展，“氛围编程”正加速取代传统的编程模式，AI已逐步融入到开发流程之中，这也是OpenAI斥巨资收购Windsurf的原因。此前OpenAI首席执行官山姆·奥特曼曾向媒体表示，AI编程是AI领域很好的应用发展方向，他也相信未来编程会有多种形式。此次若OpenAI将Windsurf收入囊中后，可整合Windsurf的技术和产品，增强OpenAI在编程领域的竞争力，使其超越聊天机器人，成为一款能够帮助用户采取实际行动并自动化日常工作流程的工具，从而与微软、Anthropic等具备强大编程能力的竞争对手抗衡。
监管动态
-证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，鼓励私募基金参与并购重组
5 月 16 日，为进一步深化上市公司并购重组市场改革，中国证监会发布了《关于修改＜上市公司重大资产重组管理办法＞的决定》，自公布之日起施行。 本次对《上市公司重大资产重组管理办法》（以下简称《重组办法》）的修改主要包括以下内容：
一是建立重组股份对价分期支付机制。
二是提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度。
三是新设重组简易审核程序。明确适用简易审核程序的重组交易无需证券交易所并购重组委审议，中国证监会在5个工作日内作出予以注册或者不予注册的决定。
四是明确上市公司之间吸收合并的锁定期要求。对被吸并方控股股东、实际控制人或者其控制的关联人设置 6 个月锁定期，构成收购的，执行《上市公司收购管理办法》18 个月的锁定期要求；对被吸并方其他股东不设锁定期。
五是鼓励私募基金参与上市公司并购重组。对私募基金投资期限与重组取得股份的锁定期实施“反向挂钩”，明确私募基金投资期限满48个月的，第三方交易中的锁定期限由 12 个月缩短为 6 个月，重组上市中控股股东、实际控制人及其控制的关联人以外的股东的锁定期限由 24 个月缩短为 12 个月。
此外，根据新《公司法》等规定，对《重组办法》的有关条文表述做了适应性调整。下一步，中国证监会将持续做好《重组办法》的贯彻落实工作，进一步激发并购重组市场活力。
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082025-05
中国并购月报-4月
2025-05-08
作为高质经济形态，数字经济指的是直接或间接利用数据来引导资源发挥作用，推动生产力发展的经济形态，技术层面包括大数据、云计算、物联网、区块链、人工智能、5G通信等新兴技术；应用层面，“新零售”、“新制造”等都是典型代表。汉能投资的并购月报主要聚焦“数字经济”，致力于紧密追踪市场热点交易、及时提示并购趋势信号。月报选取当月最具影响力的并购事件，从产业与资本视角进行呈现。
数据来源 | 精灵数据、公开市场整理
作者 | 张从艳、刘鑫
本月交易总览
4月，数字经济领域并购交易数量与3月相比大幅增加，涨幅24.5%，达到127起；本月数字经济领域并购交易总额为396.73亿人民币，与3月相比略有下降，降幅达4.25%。本月文娱领域表现不错，主要得益于分众传媒拟83亿元收购新潮传媒，此外同程旅行收购万达酒店管理公司也贡献了旅游领域本年度大额交易。除此之外，医疗健康领域表现相当亮眼，交易金额大幅增加。
从热门交易来看，国内有：分众传媒拟83亿收购新潮传媒，同程旅行收购万达酒店管理公司；国外有：OpenAI拟收购初创公司io Products，Lyft收购欧洲打车应用Freenow，下面我们将一一展开解析。
国内热点并购
-分众传媒拟83亿元收购新潮传媒
2025年4月9日，分众传媒发布公告称公司拟发行股份及支付现金购买张继学、重庆京东海嘉电子商务有限公司、百度在线网络技术（北京）有限公司等50名交易对方合计持有的新潮传媒100%的股份，交易完成后，新潮传媒将成为分众传媒的全资子公司。在此次交易中，汉能投资担任新潮传媒的独家财务顾问。
新潮传媒成立于2007年，是一家“传统媒体+互联网”的科技媒体创新企业。公司专注于中产家庭消费的社区媒体平台，截至目前，已在全国近200个城市有70万部电梯智能屏，每天覆盖45,000个社区和1.8亿中产家庭人群。
面对此次并购，新潮传媒董事长兼总经理张继学表示，现在是新潮历史上最好的时期，主营业务已经盈利，账上现金储备丰富。在此时选择与分众传媒合作主要是因为新潮的点位与客户正好与分众传媒互补，可全方位覆盖主流生活圈，更好地为客户服务，实现1+1＞2的效果。他对当下国内经济大循环看好，并认为此次合并将更有助于协作发展，也有利于股东的回报和客户的价值提升。
-同程旅行收购万达酒店管理公司，布局高端酒店市场
4月17日，同程旅行发布公告称，已与万达酒店发展就收购其全资子公司万达酒店管理（香港）有限公司（下称“万达酒管”）100%股权事宜达成协议，交易对价约为人民币24.9亿元。
万达酒管是万达酒店发展旗下的轻资产板块（即主要通过输出品牌、管理和运营能力来获取收益的一种商业模式），其业务范围包含酒店管理、酒店设计及建设等，拥有包括万达瑞华、万达文华等在内的九大品牌。根据万达酒店发展2024年业绩公告显示，其2024年营收为8.9亿港元，具体到酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。
对于此次交易，同程方面表示看好中国酒店管理市场的增长潜力，并认为万达酒管拥有完善的高端酒店品牌组合，在国内市场具有较大影响力且管理团队经验丰富，将显著增强其在高端酒店领域的竞争力。
国际热点并购
-Lyft收购欧洲打车应用Freenow
4月16日，美国打车巨头Lyft公司宣布以约1.75亿欧元（约合1.97亿美元）收购欧洲打车应用Freenow。此次交易将通过现金完成，收购对象为宝马集团和梅赛德斯-奔驰移动出行所持有的Freenow股份，预计交易将于2025年下半年正式完成。这是Lyft首次在美国和加拿大以外地区进行大规模的全球扩张。
Freenow成立于2019年，是宝马集团和Mercedes-Benz Mobility的合资企业，旨在整合双方旗下提供网约车及出租车叫车服务的相关子公司。Freenow目前在爱尔兰、英国、德国、希腊、西班牙、意大利、波兰、法国和奥地利等9个欧洲国家的150多个城市运营，拥有庞大的用户基础和成熟的市场网络。Lyft是北美知名网约车服务平台，成立于2007年，总部位于美国旧金山。
对于此次收购，Lyft的首席执行官David Risher表示，公司一直致力于打造一个全球领先、以客户为中心的移动出行平台，而进军欧洲正是其发展历程中的一个重要里程碑。通过此次收购，Lyft将迅速进入欧洲市场，进一步扩大其全球业务版图，同时借助Freenow的市场优势，实现收入来源的多元化。
-OpenAI拟收购初创公司io Products
4月8日，据多家海外媒体报道，OpenAI正与一家名为io Products的初创公司进行收购洽谈。据悉，此次收购的交易金额可能不低于5亿美元。
io Products 由OpenAI首席执行官萨姆·奥尔特曼（Sam Altman）和苹果前首席设计官乔纳森·艾维（Jony Ive）共同创立。据悉，io Products是一家专注于开发由人工智能驱动产品的企业，目前正在研发一款基于人工智能的个人设备，该设备有望革新用户与技术的互动方式。
如果此次收购能够顺利完成，OpenAI不仅可获得io Products在相关领域的技术积累，还将吸纳一支在产品研发方面具备卓越能力的工程师团队。值得注意的是，除了收购之外，双方还在探讨合作的可能性。这意味着，即便最终未能达成收购协议，未来双方仍有可能以其他形式展开协作。
监管动态
-广州发布“并购重组十条”，助力上市公司高质量发展
4 月 8 日，广州市发布《广州市支持上市公司并购重组实现高质量发展的若干措施（2025 - 2027 年）》（即“并购重组十条”）。
“并购重组十条”从十个方面明确广州市支持上市公司及大型企业集团并购重组的重要任务。其中包含：以并促引赋能现代化产业向实向新发展，推动上市公司、大型企业集团围绕广州“12218”现代化产业体系开展并购；分类推进优化资源配置，支持各类上市公司根据自身情况及需求开展并购重组；构建并购重组库，通过省市区三级联动及市场机构的参与，动态储备并购重组的“意向库”和“标的库”，提高并购重组的效率效能；搭建对接交流服务平台；加强证券服务机构的专业支撑；拓宽并购重组的融资渠道，支持银行等金融机构创新组合融资工具，做大做强并购类基金；建立完善并购重组工作机制；提升并购重组的监管包容性；规范上市公司并购重组的市场行为；共建并购市场诚信活跃的营商环境，加大对并购等资本运作人才的培养力度，建立与国际市场跨境并购资源的交流机制。
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112025-04
分众传媒拟83亿元收购新潮传媒，汉能投资担任新潮独家财务顾问 | 汉能交易
2025-04-11
2025年4月9日，分众传媒发布公告称公司拟发行股份及支付现金购买张继学、重庆京东海嘉电子商务有限公司、百度在线网络技术（北京）有限公司等50名交易对方合计持有的新潮传媒100%的股份，交易完成后，新潮传媒将成为分众传媒的全资子公司。在此次交易中，汉能投资担任新潮传媒的独家财务顾问。
新潮传媒董事长兼总经理张继学表示，现在是新潮历史上最好的时期，主营业务已经盈利，账上现金储备丰富。在此时选择与分众传媒合作主要是因为新潮的点位与客户正好与分众传媒互补，可全方位覆盖主流生活圈，更好地为客户服务，实现1+1＞2的效果。他对当下国内经济大循环看好，并认为此次合并将更有助于协作发展，也有利于股东的回报和客户的价值提升。
面对此次合作，汉能投资集团董事长兼CEO陈宏表示，分众传媒与新潮传媒在业务上具有高度协同性，符合国家并购政策，成为企业通过资源整合实现高质量发展的典范，也彰显了中国并购市场的蓬勃活力。此次交易的顺利推进，离不开分众与新潮团队对汉能的深度信任与鼎力支持。汉能发挥丰富的并购经验，在交易方案设计、估值谈判及利益协调等关键环节实现多方共赢，为交易的顺利推进奠定坚实基础。未来我们将继续专注大型复杂交易，助力行业资源整合与产业升级，为中国高质量发展贡献力量。
新潮传媒成立于2007年，是一家“传统媒体+互联网”的科技媒体创新企业。公司专注于中产家庭消费的社区媒体平台，截至目前，已在全国近200个城市有70万部电梯智能屏，每天覆盖45,000个社区和1.8亿中产家庭人群。
汉能在传媒行业的交易历史可追溯至2005年。那年也是汉能第一次与分众传媒合作，彼时，汉能已领投控股框架传媒，并最终以1.83亿美金现金加股票的方式，出售给分众传媒，为股东创造了丰厚的回报，该笔交易也成为哈佛商学院首个代表性中国案例。汉能投资在并购领域深耕20余年，一直专注于大型复杂交易，主导并参与诸多里程碑式的大型并购重组交易和私募股权融资，累计交易金额超700亿美金，为产业健康发展提供了强有力的支持。
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032025-04
「不停科技」完成数千万美元B轮融资，开启AI数字厨房2.0时代 | 汉能Family
2025-04-03
汉能创投天使轮被投企业——深圳市不停科技有限公司（以下简称「不停科技」）宣布完成B轮融资，融资金额数千万美元，由五源资本领投，Alphaist Partners跟投。这是不停科技继A++轮后在半年内完成的又一笔融资，资金将用于加速产品迭代、加大新技术投入及提升全球交付能力。
作为AI数字厨房时代的开拓者，不停科技是目前全球唯一一家具备赋能世界级头部客户实现厨房数字化转型能力的企业，并持续引领AI数字厨房时代从1.0迈向2.0阶段。
不停科技所提供的AI数字厨房解决方案1.0，是以智能烹饪机器人为核心，率先解决了门店全球化、出餐一致性、厨师短缺、人力培训难等问题，但当品牌扩张进入更多品类、更长时段、更复杂经营场景之后，仅靠自动化已不足以应对高强度的运营压力。真正的挑战，转向了厨房“时间与资源分配”的整体数字化能力。
针对上述痛点，不停科技推出AI数字厨房解决方案2.0，实现了从自动化走向智能化的关键飞跃。该方案以智能烹饪机器人为执行载体，搭配自主研发的全球首套KMES（Kitchen Management Execution System）智能调度系统，构建出一套软硬件深度融合、前后台高度联动的AI厨房中枢系统。
KMES不仅是一套软件系统，更是一个连接厨房与前台运营的“超级大脑”，能实时感知订单流量、人员状态、设备资源，并进行即时决策与动态调度。其调度算法和节奏控制机制，能根据现场复杂场景自主执行订单合并、工序分配与资源调用，打造出“数据驱动、人机协同”的新型运营模式。
在真实应用中，KMES已帮助客户在高峰期时段实现近两倍翻台效率提升，不仅带来运营上“量”的增长，更在流程稳定性与效率一致性上达成“质”的飞跃。同时，KMES有效减少了因人员经验差异、情绪波动或表现不稳所带来的运营效率损失，显著提升整体出餐节奏与顾客体验的可控性。
基于这套从硬件执行到底层调度的完整AI架构，不停科技已经从单一设备提供商迈向构建整体厨房智能运营能力的AI科技平台，真正实现AI赋能厨房的全面升级。
此外，不停科技持续提升量产交付能力和供应链把控能力，通过落地万平方米自建工厂，实现柔性生产，并持续精进应对复杂产品的质量控制体系，实现从开发到交付端到端的保障，为大规模全球性商业化提供强有力支撑。
截至目前，不停科技的AI数字厨房方案已落地全球24个国家和地区，在连锁餐饮、酒店、超市等各个场景下均和世界级代表品牌达成了合作，持续助力客户全球化扩张和厨房数字化转型。
不停科技联合创始人刘祥表示，不停烹饪机器人是具备明确落地场景的具身智能产品。面对日益加剧的厨房用工缺口，不停机器人通过精准控制实现高质量出餐、将味道数字化，未来更是可借助于数字化厨房实现美食的轻松存储与分享，让更多人享受到健康、便捷的好味道。将科技应用于推动人类社会进步是一件幸福的事情，期待有更多志同道合的朋友加入，一道让“美食科技”的人工智能走进千家万户。
AI数字厨房2.0时代是一场关于人类和美食关系的革命，不停科技作为全球范围内的Pioneer，正通过对未来愿景的信仰、创新性技术的突破、扎实的工程落地能力、全球化的商业布局，推动美食行业迈入真正的智能时代。
五源资本投资人贺开颜表示，不停科技是数字美食行业的定义者与创新先锋。自创新性推出智能烹饪机器人，再到自主研发 KMES 智能调度系统，其发展路径在行业史上无先例，极具开创性与探索精神。凭借对行业深刻的商业洞察以及专业的机器人软硬件工程实力，不停科技为美食数字化与智能化构建起下一代基础设施。这不仅为既有餐饮业务体系筑牢根基，更有力推动行业迈向新未来，创造出巨大客户价值。不停团队持续迭代，服务世界级餐饮客户，不断招揽行业顶尖人才，彰显出独特魅力与发展潜力。支撑这支志在以创新理念改变世界的团队的，是坚定不移且百折不挠的坚韧和勇气。
Alphaist Partners合伙人陈哲表示，很荣幸我们第一个投资项目就是不停科技。过去两年，亲眼见证团队不断成长、市场蓬勃发展，变化令人欣喜。不停科技直击餐饮行业厨房运营的真痛点，从智能烹饪机器人到KMES智能调度系统，每一步创新都在重塑厨房运营模式。我们坚信，凭借不停科技团队的创新精神与专业能力，能在AI数字厨房领域开拓更广阔天地，引领行业迈向新高度。
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022025-04
TCL科技半年超223亿元并购，海外AI产业迎来千亿并购 | 3月并购月报
2025-04-02
作为高质经济形态，数字经济指的是直接或间接利用数据来引导资源发挥作用，推动生产力发展的经济形态，技术层面包括大数据、云计算、物联网、区块链、人工智能、5G通信等新兴技术；应用层面，“新零售”、“新制造”等都是典型代表。汉能投资的并购月报主要聚焦“数字经济”，致力于紧密追踪市场热点交易、及时提示并购趋势信号。月报选取当月最具影响力的并购事件，从产业与资本视角进行呈现。
数据来源 | 精灵数据、公开市场整理
作者 | 张从艳、刘鑫
本月交易总览
3月，数字经济领域并购交易数量与2月相比大幅增加，涨幅39.73%，达到102起；本月数字经济领域并购交易总额为414.36亿元人民币，与2月相比有小幅增长，涨幅为8.35%。本月硬科技领域表现不错，主要得益于TCL斥资115.62亿元收购华星光电，此外汽车领域交易金额也比较亮眼，大额交易主要来自于赛力斯81.64亿元全资收购龙盛新能源。除此之外，医疗健康领域表现2月相比，交易金额也有大幅增加。
从热门交易来看，国内有：TCL科技115.62亿收购华星光电，MiniMax拟收购鹿影科技，赛力斯81.64亿元全资收购龙盛新能源；国外有：谷歌拟320亿美元收购网络安全公司Wiz，软银拟65亿美元现金收购Ampere，ServiceNow宣布以28.5亿美元收购Moveworks，英伟达收购Lepton AI，安森美半导体拟收购Allegro Microsystems，下面我们将一一展开解析。
国内热点并购
-TCL科技115.62亿收购华星光电
3月3日，TCL科技发布公告称，公司拟购买深圳华星半导体21.5311%股权，交易总价为115.62亿元。其中，现金支付72.03亿元，通过定向增发股份的方式支付43.59亿元。交易完成后，TCL科技将控制深圳华星半导体84.2105%股权。
深圳华星半导体是TCL华星的t6、t7工厂，据悉，目前全球仅有5条G10.5代及以上产线，TCL华星t6、t7工厂占据两条。t6总投资465亿元，于2019年实现量产，t7总投资427亿元，于2021年量产。此外，TCL华星是TCL科技子公司，TCL华星成立于2009年，是由深圳市人民政府和TCL集团合资成立的国家高新技术企业，专注于半导体显示领域，目前已经发展成为了全球半导体显示龙头之一。
据TCL科技方面人士表示，国家政策鼓励并购重组促进高质量发展，推动上市公司做优做强，这次交易有利于公司强化主业，提升核心竞争力，提高盈利能力。引人注意的是，此次收购是TCL科技半年内的第二笔大额收购。去年9月底，TCL科技斥资108亿元收购LGD旗下两家公司——乐金显示（中国）有限公司和乐金显示（广州）有限公司。
-MiniMax拟收购鹿影科技
据蓝鲸财经报道，MiniMax即将收购AI视频公司鹿影科技，目前双方已敲定收购意向，相关流程还在推进中。
鹿影科技成立于2023年9月，是一家基于自研LCM视觉模型的AI视频生成创作平台，此前曾获得蓝驰创投和红点中国的投资，并于2024年7月上线了二次元动漫AI视频生成平台YoYo，用户可通过文字描述或图片生成高质量动漫内容。据公开资料显示，鹿影科技创始团队均是名校出身，在AI视频领域有丰富经验。MiniMax成立于2021年12月，是领先的通用人工智能科技公司，自主研发了多模态的通用大模型。基于不同模态的通用大模型，MiniMax推出了海螺AI、星野等原生应用。
就AI视频生成赛道，玩家涌入，包括阿里、百度、快手等纷纷入场，并推出自己的视频生成大模型，赛道越发拥挤。而根据媒体的披露来看，2024年以来，鹿影科技一直在持续寻求第二轮融资，但过程中不太顺利。团队最终被MiniMax收购或许不失为一个好的归宿，这也与我们此前的文章“AI创业公司的最好的终局是接受并购吗？”的趋势判断如出一辙，而且当下国内AI领域的并购案例正在增多，2月就有“斯帝尔科技完成对中清科技的战略收购”，相信未来还会有更多AI领域的并购案例出现。
-赛力斯81.64亿元收购龙盛新能源
赛力斯集团股份有限公司发布公告称，赛力斯拟通过发行股份的方式，购买龙盛新能源科技有限责任公司100% 股权，交易价格达 81.64亿元。此次交易已完成所需决策和审批程序，龙盛新能源成为赛力斯全资子公司。
龙盛新能源专门为服务新能源汽车生产制造成立的项目公司，其核心资产是被称为“超级工厂”的智能制造基地，该工厂采用“四位一体”智能制造架构，配备超过 3000 台机器人，实现关键工序 100% 自动化，是赛力斯问界系列智能电动汽车的重要生产基地。赛力斯始创于1986年，是一家以新能源汽车为核心业务的技术科技型汽车企业，业务涉及新能源汽车及核心三电等产品的研发、制造、销售及服务。
此次收购被外界看作是赛力斯在新能源汽车领域布局的重要举措。龙盛新能源与赛力斯的新能源汽车业务属于上下游关系，具有协同效应。此前，赛力斯在新能源汽车制造环节不断发力，通过收购龙盛新能源，有望完善产业链布局，降低生产性租赁成本，提高生产效率。从市场角度而言，新能源汽车市场竞争激烈，赛力斯通过整合产业链资源，能够提升自身在市场中的竞争力，强化品牌在行业内的地位。
国际热点并购
-谷歌拟320亿美元收购网络安全公司Wiz
当地时间 3月18日，科技界迎来了 2025 年迄今为止最大规模的并购交易：谷歌母公司 Alphabet 宣布以 320 亿美元全现金收购云安全初创公司 Wiz，如果成交，这将成为谷歌历史上最大收购案。
此次并非是谷歌第一次提出收购要约，早在2024年7月中旬，谷歌就提出以230亿美元收购Wiz，不过被后者拒绝。此次加码至320亿美元，足见谷歌的决心和诚意，为何一家仅成立4年初创企业有拒绝谷歌的底气以及它为何值得谷歌加码的原因，我们在“从'Wiz拒绝谷歌'看云安全并购”中进行了详细剖析，与当下外媒的分析基本吻合。
对于此次谷歌的加码，外媒表示，随着各大企业加速构建云端业务，网络安全成为重要的议题，尤其是随着ChatGPT引发的生成式AI浪潮加剧了网络安全的攻防战，并加速了各大厂商加速布局前沿防御体系，网络安全也就成为各厂商的重中之重。CB Insights的报告也显示，网络安全解决方案将成为2025年并购的重点赛道。CNBC认为，Wiz的“超级并购”将成为打开IPO与并购市场闸门的标志性事件，因为自2021年后，美股IPO数量急剧下滑。
-软银拟65亿美元现金收购Ampere
由AI引发的并购还在继续，3月20日，软银与美国芯片设计公司 Ampere 达成协议，软银集团将通过子公司以 65 亿美元全现金方式收购 Ampere 全部股权，作为Ampere的主要投资者，凯雷集团和甲骨文公司将出售其在 Ampere 的各自股份。收购完成后，Ampere 将作为软银集团的全资子公司运营并保留其名称。据悉本交易将于2025年下半年完成。
Ampere成立于2018年，是一家专注于为数据中心设备制造处理器的芯片设计公司，其技术基于 Arm 的技术架构。早在2016年时，软银曾花费320亿美金收购一家英国芯片设计公司Arm，当时该公司的处理器和图形技术被三星、华为和苹果应用在自己设计的微芯片中，但后期Arm的发展与软银最初的预期有所不同，其盈利规模等方面的表现也受到多种因素的影响，已于2023年完成IPO。
对于此次收购，软银集团董事长兼首席执行官孙正义在声明中表示：“Ampere在半导体和高性能计算领域的专业积累将助力我们加速实现愿景，同时深化我们在美国AI创新领域的投入。”据软银披露，Ampere拥有1000名半导体工程师。这是软银在AI基础设施领域的又一重要布局。2月，该公司刚宣布与OpenAI合作开发企业级AI解决方案，并参与了美国前总统特朗普500亿美元的“星际之门”私人AI投资项目。Ampere创始人兼CEO芮妮·詹姆斯表示，此次收购对其团队是绝佳机遇，将继续推进AmpereOne高性能Arm处理器及AI芯片的研发路线图。
-ServiceNow宣布以28.5亿美元收购Moveworks
3月10日，全球企业级SaaS巨头ServiceNow宣布以28.5亿美元的现金和股票收购人工智能企业Moveworks，此次交易预计于2025年下半年完成，具体取决于监管机构的批准和成交条件。
Moveworks成立于2016年企业级AI助手开发，其核心能力在于通过自然语言处理（NLP）与机器学习（ML）技术，实现无人工干预的IT支持、人力资源服务等高频请求的自动化处理。目前客户联合利华、GitHub、博通等全球500强企业，且超90%客户已与ServiceNow现有服务形成深度绑定。ServiceNow是一家全球领先的云计算公司，专注于为企业提供数字化工作流程管理平台，帮助组织实现IT、员工和客户服务的自动化与智能化。公司成立于2004年，于2012年在纽约证券交易所上市。
对于此次收购，ServiceNow表示，此次收购主要是为了将自身强大的Agent自动化能力与Moveworks在AI助手和企业搜索技术上的优势相结合。这一整合期望为企业的每一位员工提供更为流畅的工作体验，尤其是在HR、客户关系管理、财务及IT等多个领域提供高效支持。作为全球企业级SaaS巨头，ServiceNow一路通过并购实现了业务扩张和市值提升。根据汉能统计，2012年ServiceNow上市时，公司TAM（Total Addressable Market）为200亿美元，公司市值30亿美元；2024年时，公司TAM已达到2200亿美元，而公司市值为2170亿美元，这期间公司并购的数量超过30家，市值提升了70倍。
-英伟达收购Lepton AI
3月26日，根据外媒The Information 报道，美国科技巨头英伟达即将达成收购 Lepton AI 的协议，交易价值数亿美元。
根据公开信息，Lepton AI由阿里前高管贾扬清于2023年在美国创办的人工智能公司，为客户提供GPU算力租赁服务。据悉，Lepton AI支持模型的开发、训练和部署，具备生产级性能和成本效益，提供全面的机器学习工具和灵活的GPU选项，满足企业级服务水平协议（SLA）的要求。据媒体报道，Lepton AI在2023年5月成功完成天使轮融资，投资方包括硅谷知名风投CRV、红杉中国和Fusion Fund。
目前购买英伟达GPU的最大客户是云服务提供商亚马逊和谷歌等，但近年来这些公司也在尝试开发自己的替代芯片，这可能会削弱英伟达的优势。这也是英伟达为何收购Lepton AI的原因，英伟达希望通过收购Lepton AI这样的AI云服务实现多元化经营，减轻对大客户的依赖。此次整合使英伟达能够打通从芯片设计到算力租赁的全产业链条，并从中获利，此外还可更好地控制其GPU芯片的使用方式和价格策略，增强其在AI计算领域的主导地位。
-安森美半导体拟收购Allegro Microsystems
当地时间3月5日，功率半导体及图像传感器大厂安森美（onsemi）宣布，已向Allegro MicroSystems,Inc.（“Allegro”）公司发出了收购要约，计划以每股 35.10 美元现金收购 Allegro 普通股，对应的总价为 69 亿美元。
Allegro创立于1990年，是传感器、功率集成电路(IC) 和光子学领域的全球半导体领军企业，其电机业务覆盖了从汽车到工业再到消费品的各个行业，为全球 10,000 多家客户提供支持，其中包括 50 多家汽车 OEM。安森美是一家美国半导体供应商，前身是摩托罗拉集团的半导体器件部门，在汽车、工业和云电源半导体器件领域具有行业领先地位。
此次交易对双方来说，这将使得两家业务形成互补，使得客户受益，并为双方股东带来利益。安森美认为，鉴于双方在汽车和工业市场各自的优势，安森美和 Allegro 之间的合并将产生自然的战略契合。Allegro 的产品补充了安森美在汽车、工业和 AI 数据中心应用智能电源和传感领域的领先地位。
监管动态
-适度放宽科技企业并购贷款政策试点
国家金融监督管理总局网站 3月5日陆续公布支持科技创新的“四项试点”开展或扩围的相关信息，明确金融资产投资公司股权投资试点扩围，适度放宽科技企业并购贷款政策试点，开展知识产权金融生态综合试点。
试点适度放宽《商业银行并购贷款风险管理指引》部分条款，支持科技企业发展。对于“控股型”并购，试点将贷款占企业并购交易额“不应高于 60%”放宽至“不应高于 80%”，贷款期限“一般不超过七年”放宽至“一般不超过十年”。其中，试点城市共计 18 个，分别是北京、上海、天津、重庆、南京、杭州、合肥、济南、武汉、长沙、广州、成都、西安、宁波、厦门、青岛、深圳和苏州。试点银行应经营状况良好、公司治理完善、主要审慎监管指标符合监管要求、并购贷款专业服务水平和风险管控能力较强，包括大型商业银行、股份制商业银行和城市商业银行。试点科技企业应科研积累和创新能力强、技术改造需求大、科技成果转化及市场化前景广阔、信用记录良好。
下一步，金融监管总局将指导相关金融监管局加强组织协调，确保试点工作顺利推进。包括督促试点银行按照市场化、法治化原则，制定科技企业并购贷款试点工作细则，健全差异化的信贷评价体系，强化贷款资金用途监控，培养具有科技行业背景、企业并购专业知识的科技金融人才队伍，为科技企业并购提供有效的金融支持。
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102025-03
如何在并购时代寻找「买卖」双方最大公约数？| 汉能分享
2025-03-10
文章来源：36氪
文｜刘婧琼
编辑｜阿至
2025年 2月 26 日，36 氪举办了「并购大时代？寻找“最大公约数”」OpenTalk 直播分享活动，直播特邀汉能投资集团董事总经理龚燕杭，他就并购重组的市场趋势、政策解读、交易策略、卖方视角等多个要素展开了深入探讨，并与观众进行了现场 Q&A 互动。
对于如何把握并购重组的市场机遇，应对挑战，实现企业价值最大化，龚燕杭分享了他的见解和经验。以下是本场直播的干货总结：
分享关键词：#当前环境 #并购退出 #新趋势 #卖方角度
并购新趋势
龚燕杭从供给端和需求端，拆开分析了驱动并购重组市场升温的原因：
从供给端看：大量项目在一级市场无法上市，出现股东退出和后续融资受阻问题。A股IPO数量急剧下降，受理几乎停滞。港股上市容易，但存在流动性和股价折价问题。美股流动性好，但因地缘政治因素导致对中概股不友好。美国上世纪80年代超过80%的项目靠IPO退出，到了今天，超过70%的项目靠并购退出，靠IPO退出的项目不到10%。而中国与美国正好相反，我们才不到10%的项目靠并购退出。历史证明很多美国的一些东西慢慢都会演化到中国，中国并购市场还大有可为。
从需求端看：第一，在经济下行周期，上市公司增长停滞，通过并购整合是一个增厚业绩的很好的手段；第二，现在很多行业太卷，通过并购进行行业和产业整合，这也是监管层鼓励的动作；第三，在低利率环境下，银行等金融机构的并购贷等产品给并购买方提供了很好的弹药；第四，很多小市值上市公司在新规下面临退市风险，希望通过并购缓解退市压力；第五，政府和并购基金的兴起，政府希望做并购招商，很多之前投成长期项目的PE也在转型并购。
差异化定价与业绩承诺
龚燕杭认为在当前融资估值与并购估值倒挂的市场环境下，差异化定价的出现机率会越来越大。常规差异化定价的做法是后期投资人估值>早期投资人估值≥管理团队估值。后期投资人投资成本高，因此只能拿回本金+利息；早期投资人投资成本低，因此估值打折但还有正向收益空间；投资人的差异化作价和标的评估值的差额由管理团队让渡。但也有一些变种方法，比如由管理团队承担对赌义务，结果是管理团队估值>投资人估值。
另外一个并购逃不掉的话题是业绩承诺，龚燕杭发现近期趋势稍微有些退潮，企业不进行业绩承诺的比例比原来更大一点。在汉能代表卖家进行实操过程中，有几种情况是会去和买家谈判，不设立对赌：
第一种情况，价格问题。价格以静态市盈率或者市净率来算，有时候可以谈不对赌，特别是用资产基础法算，不对赌概率很大。
第二种情况，标的被收购后立刻要整合。团队可能就被拆散了，或者产品被融合了，这个时候标的公司无法独立运营，肯定无法做对赌。
第三种情况，买卖双方是竞争对手。比如以大收小，这种情况下也无法对赌。原因很简单，如果双方是同行业竞争对手，肯定希望并购后大家不去打仗，大家共同去服务同业客户才是最优选择。
卖方视角：什么是好买家？
现在市场中要并购的买家特别多，但实际上靠谱的买家可能没有想象那么多，并购是一个排他的游戏，和不太成熟的买家谈判，很耽误时间并有可能影响标的公司的正常经营。基于实操中积累的经验，龚燕杭分享了他对好买家的看法：
首先，买家有充分的并购动力，知道自己为什么要买。到底是为了产业整合？为了补一块能力？为了跨界转型？这些都行。
第二，买家有明确的并购需求。如果买家什么都看，没有方向就下不了决心。另外，什么都看容易看花眼。最后，买家看了很久也没有出手，对于卖方也是一种浪费时间。
第三，买家有充沛的支付能力。这是一个交易可行性的保证。在海外很多项目进行大型并购时，卖方会要求买方出具资金证明。国内这方面要求很少，但提前评估买方支付能力挺重要。
第四，买方有高效的决策路径。并购路径很非标，因为并购交易对于买方影响会很大，一般是一把手工程，但一个买方机构里面能够影响并购成败的人有很多。到底买方的决策路径是什么？卖方要从买方哪个点切入跟买方去谈？
最后，买方有专业的执行团队，并购交易比股权投资复杂太多，就算双方实控人有很好的共识，执行不到位也可能夭折，比如说涉及到监管审批、反垄断申报等等，这些需要买方来执行具体的东西。买方执行团队是否专业，影响很大。
好买家要素分析
企业和市场到底在关心什么？
Q1：买方市场从财务投资者主导转向产业资本主导，这对卖方的交易策略有哪些具体的影响？
龚燕杭：首先，卖方一开始就要想好想找什么样的产业资本，这些产业资本的诉求是什么，长处是什么？企业的短板，产业方能怎么帮忙弥补？同时企业的长板能够帮到产业方。按这个策略，相对更容易推进项目。
另外一点，不要有显著的强者vs弱者心态。要保持这种心态：虽然我可能有些方面比不过你，但我在另外的方面确实能帮你。从卖方角度，从“我能帮到买方”去谈，这个交易才更有可能落地。
Q2：产业资本跨界去并购非自身强项领域的龙头标的，应该采取什么样的价格谈判策略？
龚燕杭：策略很简单，就是“独立运营，留有余地”。无论是从给的价格、未来给的独立经营权限，以及未来的发展趋势等方面，承认我这方面没有你做的好，给对方很多自由发挥的余地。从交易架构上来说，可能不会把标的马上融合进来。过了几年如果发现两者无法融合，标的对自己的价值不大了，可以把对方重新出售或者让对方独立上市。
Q3：从卖方顾问的角度看，并购谈判中最容易被忽视的隐性成本是什么？
龚燕杭：一开始就要评估各项成本。从小的影响来说，跟A谈判不成浪费了半年，期间也不能跟别人谈，浪费了时间成本。从中等影响来说，在谈判过程中，对公司企业是有影响的，尤其是有上下游关联的非完全跨界的并购谈判案。从大的影响来说，如果最终整合失败，除非一开始设计的方案是独立运营，否则对公司长期损害特别大。这些都是隐性成本。
Q4：当前一些并购退出需求集中在资本退出压力大的行业，许多标的估值与买方的预期存在较大的差距。卖方如何去判断是不是应该折价退出，还是应该等待市场回暖？
龚燕杭：从更大层面看，市场回暖要看在整个经济大环境中，行业在中国的发展阶段，这里可以参考美国。很多行业原来能给高估值的原因是大家对未来增长预期很高。你有增长预期，你才会给他更高的估值。
举个典型的例子，软件行业原来的估值都特别高，十倍市销率（PS）都很正常，是因为大家对他的预期确实比较高，认为未来的增长性很高。但到了某个年代之后，发现不是这回事，整个行业没有增长。
对有些行业我们要判断，不是判断未来资本市场能不能突然给现在10倍～20倍的PS，而是要判断这个行业的内生增长是否可能起不来了。在短期未来若干年起不来的情况下，我认为比较好的选择还是依照目前的倍数并购掉。如果认为这个行业能起来，相信倍数也能起来，那这个时候可以去做一些更长期的等待。
Q5：经济下行的周期中，卖方是否更关注现金退出而非换股交易？您的建议是什么？
龚燕杭：这根据各家风险偏好有所差异。目前情况下，现金交易是比较好的选择，但现金交易普遍给的估值低一些，而且很多情况下有可能是一部分现金，一部分换股。如果是换股交易，要考虑很多因素：
第一，买方上市公司的股价现在是不是虚高？第二，换股会有折价，一般是打八折。第三，这一单是什么性质的交易？如果是市场上受欢迎的故事或者同业整合，大家还是比较好看的。我建议这个时候要去做测算，看看并购之后有没有可能出现一些协同，股价有没有提升空间。
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072025-03
海尔155亿落两子完善生态版图，AI 与医药依旧是海外并购热土 | 2月并购月报
2025-03-07
作为高质经济形态，数字经济指的是直接或间接利用数据来引导资源发挥作用，推动生产力发展的经济形态，技术层面包括大数据、云计算、物联网、区块链、人工智能、5G通信等新兴技术；应用层面，“新零售”、“新制造”等都是典型代表。汉能投资的并购月报主要聚焦“数字经济”，致力于紧密追踪市场热点交易、及时提示并购趋势信号。月报选取当月最具影响力的并购事件，从产业与资本视角进行呈现。
数据来源 | 精灵数据、公开市场整理
作者 | 张从艳、刘鑫
本月交易总览
2月，数字经济领域并购交易数量与1月相比大幅减少，而交易总额不降反增，主要得益于硬科技领域交易额的大幅上涨，27宗交易拿下了212.43亿人民币交易额，遥遥领先其他领域。其中，百度以21亿美元收购YY直播，成为本月并购交易中金额最大的案例。根据公开数据显示，2月国内数字经济并购市场共有73宗交易，已披露的金额为382.43亿人民币，与1月相比，交易金额涨幅达32.48%。除了硬科技领域表现亮眼外，汽车交通领域表现也不错，海尔集团以总价约18亿美元的交易额控股汽车之家。
（注：不完全统计，此处仅统计公开披露交易金额的交易）
从热门交易来看，国内有：百度并购YY直播，通富微电收购京隆科技，海尔收购汽车之家和新时达；国外及跨国并购案例有：MongoDB 收购 Voyage AI，恩智浦（NXP）收购Kinara，诺华制药收购Anthos Therapeutics，下面我们将一一展开解析。
国内热点并购
-百度并购YY直播
2月25日，百度发布公告称已与欢聚集团达成收购协议，将以21亿美元总价收购欢聚集团在国内的视频娱乐直播业务，即YY直播。
其实早在2020年11月，双方就曾签署收购协议，百度还是以约36亿美元现金收购YY直播。彼时直播行业如日中天，百度看中YY直播庞大的用户基数，希望将流量转化为收入，降低对广告收入的依赖。但这个收购一波三折，直到今年2月才最终尘埃落定。另外，作为交易一部分，百度之前根据股份购买协议存入托管账户的16亿美元已全部释放，百度计划将释放资金投入云及AI基础设施。市场认为，此次收购的最终敲定使得百度得以回笼资金，进一步聚焦AI领域，而YY直播也将为百度AI技术落地提供更多场景。
- 通富微电收购京隆科技
2月13日，通富微电发布公告称已完成收购京元电子持有的京隆科技26%股权，交易金额为13.78亿元。本次交易资金来源为自筹资金。此次交易完成后，通富微电、苏州工业园区产业投资基金、苏州欣睿股权投资合伙企业和上海国资国企综改试验私募基金合伙企业分别持有京隆科技26%、26%、14.9811%和2%的股权。
京隆科技成立于2002年，是全球最大的半导体测试公司京元电子在中国大陆地区的子公司，业务领域覆盖晶圆针测、IC成品测试及晶圆研磨切割、晶粒挑拣等。近些年随着全球半导体市场竞争加剧，去年4月，京元电子宣布出售其持有的京隆科技92.1619%股权，退出中国大陆半导体制造市场。通富微电是集成电路封装测试服务提供商，为全球客户提供设计仿真和封装测试一站式服务，其产品、技术、服务涵盖网络通讯、移动终端、家用电器、人工智能和汽车电子等领域。
对于此次交易，通富微电称，京隆科技运营模式和财务状况良好，收购京隆科技部分股权可提高公司投资收益，为公司带来稳定的财务回报，为全体股东创造更多价值。
-海尔收购汽车之家和新时达
2月20日晚，汽车之家发布公告称，其大股东中国平安旗下云辰资本与海尔集团子公司卡泰驰控股签订协议，卡泰驰控股将以总价约18亿美元（约130亿人民币）收购云辰资本持有的汽车之家20亿股公司普通股。交易完成后，卡泰驰控股将成为汽车之家新的第一大股东，持股比例高达41.91%。
作为中国头部汽车生活服务提供商，汽车之家围绕看车-买车-用车-换车多场景，为用户提供一站式服务。据悉，卡泰驰是海尔集团旗下数字经济产业赛道的汽车生态品牌，主要通过线上线下生态模式，提供包括汽车个性化定制、汽车交易及智慧用电等用车全流程、全生命周期场景解决方案。此次交易或将加速卡泰驰构建汽车产业新生态，完善海尔数字经济产业生态布局。而卡泰驰的线上线下一体化模式，尤其是先进的门店管理、库存管理经验，也将全面赋能汽车之家。
除了汽车之家外，海尔2月还完成了对新时达的控股，这两起交易官宣时间相差不过几天。据悉，海尔将以13亿元的价格收购新时达10%股份，获得19.24%表决权。此外，为进一步巩固对新时达的控制权，海尔还计划投入超过12亿元，全面参与新时达的定向增发项目。交易完成后，海尔将成为新时达的实际控制人。
新时达成立于1995年，以算法和软件为核心，形成了包括控制与驱动、机器人产品、以及电梯控制产品等三大业务板块，是工业机器人领域的龙头企业。根据新时达2024年半年报，新时达的电梯控制器业务出货量位居全球第二，是国内最早拥有全自主可控控制技术的机器人制造商。卡奥斯是海尔推出的工业互联网平台，在智能交互引擎方面，卡奥斯实现了人与设备、设备与设备之间的高效交互，让生产过程更加智能化，极大提高了生产效率和灵活性。
据悉，此次收购旨在补足海尔在工业自动化领域的短板，整合新时达在机器人、伺服驱动、工业控制器等领域的技术，借此形成“软硬件+数据”闭环，提升海尔工业互联网生态在工业自动化领域的综合实力。本次收购也将进一步拓展其在工业自动化、机器人、伺服驱动等领域的生态布局。交易完成后，双方将在技术、市场、生态系统和全球布局等多个方面的共同发展。
自1984年创办的海尔，早已不仅仅是一家家电企业，其旗下控股了包括海尔智家、盈康生命、海尔生物、雷神科技等6家上市公司，已布局智慧住居生态、大健康产业生态及数字经济产业生态。当下海尔一系列的动作或在执行其自2019年开始执行的第6个发展战略阶段——生态品牌战略。
国际热点并购
-MongoDB 收购 Voyage AI
2月下旬，MongoDB 宣布以 2.2 亿美元的价格收购 Voyage AI，以加速其帮助客户构建人工智能驱动应用程序的能力。
据悉，Voyage AI是一家由斯坦福大学教授马腾宇于2023年创办的AI 初创公司，其在嵌入（embedding）和重排序（reranking）模型领域处于行业领先地位。从创办到被收购，Voyage AI成立不过17个月。MongoDB是一家成立于2007年，总部位于纽约的数据库公司，其客户包括为谷歌、微软、Alteryx Inc.、亚马逊、德勤以及IBM等在内的4万多家企业，为他们提供数据管理和应用开发支持。
此次MongoDB收购Voyage AI不仅标志着 MongoDB 在 AI 领域的重大布局，也凸显了当前 AI 市场对高质量技术的迫切需求。Voyage AI的技术与MongoDB整合后，将实现信息检索与操作数据的深度集成，极大提升信息检索的的准确性和相关性，助力组织能够更便捷地构建可信赖的AI应用程序。
-恩智浦（NXP）收购Kinara
2月11日，荷兰恩智浦半导体公司宣布，将以3.07亿美元的价格收购总部位于美国的Kinara公司。此次收购旨在增强恩智浦在边缘人工智能（AI）应用领域的实力，是恩智浦在人工智能领域的重要布局之一。
Kinara公司专注于研发神经处理单元（NPU）及相关软件，这些产品被广泛应用于边缘AI领域。恩智浦半导体公司是一家全球领先的半导体制造商，其产品包括微控制器、处理器、传感器、模拟IC和连接模块等，广泛应用于汽车、工业、物联网、移动设备和通信基础设施等领域。
随着人工智能技术的快速发展，边缘AI应用的需求日益增长。恩智浦通过收购Kinara，将能够更好地满足市场对高性能、低功耗的边缘AI解决方案的需求，进一步巩固其在全球半导体市场的领先地位。
- 诺华制药收购Anthos Therapeutics
2月11日，诺华宣布，以约31亿美元交易总价收购Anthos Therapeutics（下称Anthos）。不过交易额以9.25亿美元的预付款和有条件地（达到监管规定及销售里程碑）21.5亿美元组成。
Anthos和诺华本在此次收购之前就有着密切关系：Anthos由黑石集团和诺华于2019年合作成立，公司创始CEO John Glasspool曾是诺华心血管领域全球负责人。除此之外，Anthos仅有的一款核心管线abelacimab原本由诺华注入。诺华通过abelacimab换取了Anthos的部分股权，而后该公司又获得了黑石2.5亿美元的A轮融资来加速产品开发。现今Anthos通过abelacimab的成功开发而被诺华收购，这种模式与当下国内热议的“NewCo”模式类似。
Abelacimab是一款靶向凝血因子FXI/FXIa的单抗，在开发早期，诺华由于风险控制等因素，选择与黑石集团合作，成立Anthos，并将Abelacimab剥离到该公司，由黑石主导早期开发。在看到Abelacimab成药潜力后，诺华决定收购Anthos，拿回abelacimab的权益。而黑石也得以成功退出，获得丰厚回报，可谓双赢。
监管动态
-以优质头部公司为“主力军”推动上市公司之间吸收合并
证监会在答复《关于支持上市公司并购重组的建议》中称，支持上市公司高质量并购重组，是资本市场支持实体经济发展、支持科技创新、助力国企改革和产业升级的重要举措。2023年以来，中国证监会主要开展了六方面工作。 “一是全面实行重组注册制，二是出台定向可转债重组规则，三是延长发股类重组财务资料有效期，四是优化完善重组‘小额快速’审核机制，五是适当提高重组估值包容性，六是持续加强对并购重组市场的调研和服务。”
证监会指出，下一步，将认真贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，持续深化并购重组市场化改革，多措并举活跃并购重组市场，落实好突破关键核心技术的科技型企业并购重组“绿色通道”，以优质头部公司为“主力军”推动上市公司之间吸收合并，开展股份对价分期支付研究，鼓励上市公司综合运用股份、现金、定向可转债等工具实施并购重组、注入优质资产，更好服务高水平科技自立自强和现代化产业体系建设等重大国家战略，助力新质生产力发展。
- 中国证监会主席吴清：支持上市公司通过并购重组转型升级
近日，中国证监会主席吴清发表署名文章《充分发挥资本市场功能 更好服务新型工业化》（以下简称“文章”）。 文章从五方面提出具体举措，其中包括支持上市公司通过并购重组转型升级，并表示下一步，将抓好“并购六条”落地实施，在推动产业整合和资源优化配置、更好服务新质生产力发展等方面尽快推出一批典型案例，更好发挥资本市场在并购重组中的主渠道作用，服务上市公司转型升级。
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192025-02
IPO窄门，并购升温，1075笔并购交易谁能买到未来？| 2024年并购年报
2025-02-19
作为高质经济形态，数字经济指的是直接或间接利用数据来引导资源发挥作用，推动生产力发展的经济形态，技术层面包括大数据、云计算、物联网、区块链、人工智能、5G通信等新兴技术；应用层面，“新零售”、“新制造”等都是典型代表。汉能投资的并购月报主要聚焦“数字经济”，致力于紧密追踪市场热点交易、及时提示并购趋势信号。
数据来源 | 精灵数据、wind、彭博、汉能整理
全球变局下的中国并购市场——2024年回顾与展望
2024年，全球经济在多重不确定因素交织中前行。地缘政治冲突持续、通胀压力反复、货币政策分化，以及科技革命与绿色转型的加速推进，构成了复杂多变的国际环境。根据IMF预测，2024年全球经济或将达到3.2%的增长，在高通胀下实现软着陆。不过区域与国别之间经济增长分化明显。发达经济体整体增速低于新兴和发展中经济体，尤其是亚洲经济体表现良好。2024年中国在稳增长政策支持下，经济复苏步伐逐步加快，2024年GDP同比增长达到5%。在低利率的刺激下，全球并购交易活跃度有所上升，根据彭博数据，2024年，全球并购金额重新突破3万亿美元。2024年，国内并购市场也异常活跃，利好政策频出，卖方增多，买方兴趣增加。在数字经济领域，超百亿规模的并购相比去年有所增加，整体并购金额也大幅上涨，2024年也被称为“并购元年”。
去年9月24日，“并购六条”的发布在业内引起了广泛讨论，尤其是在推动新质生产力转型升级、科技创新升级及产业布局、跨行业并购、未盈利资产收购、“两创”板块公司并购上下游资产、传统行业通过重组合理提升产业集中度、鼓励私募投资基金积极参与、对重组估值业绩承诺同业竞争关联交易等事项提高包容度、提高交易灵活性和资金使用效率等方面产生了积极影响。根据Wind数据显示，全年A股市场共披露131单重大资产重组项目，其中第四季度交易量环比增长117%，受“924并购六条”政策影响明显。
展望2025年，在政策红利释放、产业升级深化与退出压力加剧的推动下，中国并购市场有望迎来新一轮增长。同时，新质生产力相关行业，或将成为并购交易的热点领域。随着市场参与者的心态渐趋成熟，交易结构更加多元化，基金参与控股、类借壳等创新模式或将进一步增加并购市场的活跃度。在全球经济格局重塑的背景下，中国并购市场的独特韧性与发展潜力，将为全球资本注入新的动能。
本报告以数据为基石，以前线洞察为脉络，旨在为读者呈现2024年中国数字经济并购市场的全貌。通过对全球与国内并购趋势的深度分析，我们希望为市场参与者提供兼具战略高度与实操价值的参考，助力其在变局中把握机遇，实现价值增长。
并购十问
在撰写并购报告前，汉能内部做了一个简单的调研，作者向汉能业务同事进行了内部访谈，希望在呈现数据表现和分析的同时，也能通过前线业务同事的实操和观察了解数据背后的驱动因素、市场参与者心态及对未来的趋势预判。
此次通过十个关键问答，我们深入探讨了2024年并购市场的表现是否符合预期、卖方态度转变的原因、活跃买方的特征、标的的选择标准以及跨境并购等相关的问题，希望为市场参与者提供更具操作性和前瞻性的参考，帮助他们在复杂的市场环境中把握机遇，规避风险。
Q1 2024年有没有什么印象深刻的并购案例？
汉能：提及次数较多的是：思瑞浦差异化定价收购创芯微、百傲化学跨界收购芯慧联、DCP收购大润发；蛇吞象代表：光智科技收购先导电科；出乎意料的：名创优品“入局”永辉；历史多次被提及但近期发生的：北森收购酷学院。
Q2 这些案例也算是过去一年比较有代表性的复杂交易案例了，汉能以往也做了很多这样的案例，在面对这种大型复杂性交易，作为财务顾问如何设计交易结构？又如何理解差异化定价？
汉能：首先，交易结构设计要服务于交易目的，比如名创优品63亿收购永辉29.4%的股权这个交易，就交易结构来看，虽然名创优品取得了A股上市公司29.4%的股权且成为第一大股东，但其声明并不控制董事会，不会合并报表，这也就不属于并购交易，由于是老股转让，不涉及新股发行也没有业务合作协议，这只能算是一笔规模较大的财务投资。如果是站在投资的角度，如此巨大额度、持股比例的投资，在现有的A股减持规定下，持有期的公允价值变动对投资人主体的报表的影响、锁定期结束后的退出节奏和路径安排、以及退出时市场能健康消化的交易规模等都需要财务顾问在设计交易结构时提前考虑和测算。如果需考虑战略和业务协同，那需要在交易结构中增加公司治理、业务合作协议、协同计划等讨论，与董事会成员、管理层和业务体系做沟通和谈判。
其次，“差异化定价”在融资估值与并购估值倒挂的背景下，出现的几率越来越大。刚刚我们提到的“思瑞浦收购创芯微”就是很好的代表。
从商业角度来说，差异化定价主要是后期投资人投资成本高，因此只能拿回本金+利息；早期投资人投资成本低，因此估值打折但还有正向收益空间。投资人的差异化作价和标的评估值的差额由管理团队让渡。结果是后期投资人估值>早期投资人估值≥管理团队估值。
- 以思瑞浦收购创芯微为例，此次交易就设置了三档受让价格：外部投资机构价格>早期个人投资者艾育林>杨小华等管理团队股东
- 本次交易的差异化定价综合考虑不同交易对方初始投资成本等因素，由交易各方自主协商确定，差异化定价系交易对方之间的利益调整导致
- 财务投资人定价考虑初始投资成本较高、国有资产增值保值、相关增资协议约定的回购条款利率
- 艾育林定价考虑投资时点较早、初始投资成本及投资风险
- 财务投资人、艾育林的差异化作价和评估值之间的差额由标的公司管理团队股东让渡
Q3 看了2024年的并购数据后，结合你做业务时的真实体验，你觉得2024年是符合预期还是低于预期？
汉能：面对这个问题，汉能内部其实有两种说法，一部分认为基本符合预期，主要原因有两点：
第一，自2023年IPO通道收紧后，市场各方普遍认为并购交易是一级市场困局重要的解法，虽然此前并购交易喊得火热，但市场化并购交易数量和金额并未看到明显的变化，不过“924并购六条”出台后，并购市场各方正在慢慢动起来；
第二，根据Wind数据显示，A股2024年全年共披露了131单重大资产重组项目。四个季度分别披露了19单、25单、32单及55单，呈逐步上升趋势。其中，第四季度，得益于并购六条的出台，并购数量显著增长，较前三季度平均值增长了117%。
另外一部分认为从市场热度和并购成交数据来说二者并不匹配。首先，在市场高预期条件下，市场化并购数据并不匹配市场热度。这其中主要的原因是买方在经济换挡期趋于谨慎，毕竟并购存在风险。
其次，中国本身并购文化并不成熟，没有像海外一些大公司那样热衷于并购，并且把并购作为公司发展壮大的一种策略。比如全球前十五大市值的科技公司过去10年平均每年会进行6笔并购交易。
最后，市场火热更多地是从卖方角度出发，确实2024年有更多的公司愿意卖了。就汉能接触到的创业公司里，超90%创业公司都有被并购的意愿。
总的来说，2024年并购市场的火热是客观存在，但也有些噪音，比如政策刺激或加快了过往并购的谈判，但这些都来自于存量市场，增量市场的交易仍需要买卖双方心态的成熟（对并购的看法、对估值的看法）、完善的市场定价体系和支付工具等。
Q4 普遍可以感受到市场尤其是标的公司对并购态度的转变，你觉得促使他们变化的原因是什么？
汉能：2024年并购标的明显增加，很多初创公司、独角兽开始对并购持抗拒态度，但随着大环境转变，一方面很多公司看到上市通道遇阻承受压力，另外也是看到了并购政策支持、创新性的并购交易架构等案例层出不穷，逐渐也开始拥抱并购。作为有二十多年并购经验，多次经历过周期的汉能团队，从在手案子数量及与机构、企业交流的观察能明显地感觉到并购周期已经来到了逐步发力的阶段。
变化的原因有很多，简单总结起来有：上市可能性大幅降低甚至是渺茫，退出回购压力（包括对赌协议），后续融资艰难使得日常经营难以维系，以及一些一代企业家到了退休年龄面临二代接班问题等。
Q5 寻求并购的企业有什么共同的特征？
汉能：大体分为两类：
一类是有IPO预期的，但撤否的企业，这其中可能涉及一些对赌回购条款，所以企业可能会寻求被并购；
另外一类是目前看不到上市希望且未盈利企业，这些企业自身造血能力欠缺，需要资金注入，而且账上没有足够现金解决股东回购问题。
Q6 你觉得现在市场上活跃的买方属于什么类型？为什么是他们？
汉能：并购的驱动因素主要有：扩充产品和服务、获取新资产、进入新区域市场、行业垂直整合、收购被低估的资产、提高行业集中度和实现规模效益。不同的驱动因素下，有不同的买方，有真正购买意愿的企业或许无法详细统计，但目前国内市场上比较愿意去看标的的买方主要有：
国有企业，他们是政策驱动下的专业化整合主力军。
并购基金，是并购市场上的活跃买家。
产业型买家，他们有明确补强自身业务的需求，且有一定支付能力，加上政策鼓励的引导，会比较积极看一些标的。
一些非上市公司，他们自身体量无法上市，又有一定资金，希望能抱团上市或促进业务发展。
还有一些期待提振二级市场股价的上市公司，面对IPO收紧，有些捡漏好资产的心态。
Q7 那这些买方需要什么样的标的？
汉能：这个可能是千人千面，比如产业并购方需要的是可以有业务协同的标的，国资央企受政策驱动的影响，会倾向于政策鼓励型企业，在符合自身并购目的的基础上，最大的共性是要有利润且便宜。
Q8 并购的驱动因素里有一条是进入一个新市场，那么现在出海这么火热，跨境并购会不会活跃起来？
汉能：确实有些跨境并购发生的驱动因素来自于进入新市场，不过就2024年的数据来看，2024年的跨境并购数据并不如2023年。2024年已发布的中国大陆参与的跨境交易数量较2023年相比有所下降。与2023年相比，2024年中国大陆跨境并购市场，已完成出海跨境投资交易约640起，投资金额约为338亿美元，交易数量与交易额分别同比下降22%和17%（彭博）。猜测主要原因除了欧美对中国企业并购审查加强、全球经济不确定性增加、人民币贬值、融资成本上升等影响外，A股企业的估值低迷也削弱了其通过股权融资或换股方式完成跨境并购的能力。
不过未来中国企业在特定领域的出海并购会展现出一定的韧性，尤其是在消费、新能源、金融、新工业等非敏感领域。
Q9 你觉得2025年的并购会比2024年好吗？为什么？
汉能：整体看好。原因有以下几点：
1）从历史上来看，全球并购交易随着经济的发展有很强的周期性，1998年以来，全球并购经历了四轮周期性发展，在2000年，2007年，2015年和2021年达到顶峰。
就国内来看，A股IPO与并购重组呈现出周期性互补趋势。A股IPO与并购呈“跷跷板效应”：A股大小年的情况较为明显，IPO小年时，并购重组退出就会增多。
2）利好并购政策频出，市场对政策的消化有滞后性：并购六条对并购市场还是起到了很大的推动作用，按照2024年最后一季度的走势看，2025年会有更多的并购交易消息。
3）一级市场“退出”成为重中之重，在IPO通道收紧的情况下，并购成为一级市场退出的重要渠道。从汉能获客方面，通过机构找过来的并购约占五成。
4）新的变化正在出现：市场上也出现了更多种类的交易形式，比如基金参与控股上市公司、类借壳等。
Q10 2025年，你比较看好哪个行业的并购？为什么？
汉能：总得来看，应该是新质生产力相关行业的盈利资产，最好现金流也比较好。从可行性来说，符合政策导向会更顺利。盈利、现金流好则可以佐证卖方公司业务发展的不错，且为买方提供了足够高的安全垫。对公司经营来说，为买方业务发展注入新的技术/生产模式，也有助于提升股价表现。
国内并购总览
2024年国内数字经济并购市场概况：1075笔交易略下滑，平均单笔并购交易规模上升
2024年，中国数字经济并购市场整体交易活跃，交易数虽有所下滑，但交易金额大幅上升。按对外披露交易金额的交易口径统计，2024年，数字经济领域的并购交易达到1075例，与2023年的1268例相比，有所下滑，下滑幅度达到15%；但交易金额则由2023年的2,824亿元上升至2024年的3,416亿元，涨幅达到21%。
在交易数量下降，交易金额增长的背景下，平均交易规模上升，在已披露的交易金额中，2024年披露交易规模平均值为5.3亿人民币，高于2023年的4.1亿人民币，涨幅达23%，增长明显。
2024年国内前10大交易占全年总交易额近四成
对于数字经济领域前10大披露交易，2024年的交易金额出现小幅上涨，涨幅达5%，由2023年的1,266亿元上涨到2024年的1,330亿人民币。不过前10大交易案例占全年总交易金额，2024年却略微下滑，由2023年的45%下滑至2024年的39%。剔除前10大交易后，2024年的平均值为3.0亿元人民币，相较于2023年的平均值2.3亿元上升30%。
从交易规模的角度看，2024年数字经济领域中披露金额的交易案例共计695起，其中<1亿、1~5亿、5~10亿的交易的数量占比分别约55%、24%、6%。整体市场以小于10亿的小规模交易为主，这一情况与2023年基本一致。不过大于100亿规模的交易数量，2024年是2023年的2倍。
2024年数字经济并购：硬科技、医疗健康和企服领跑
2024年，卖方标的主要集中在硬科技、医疗健康和企服并购领域，这一情况与2023年相差无几，硬科技与医疗健康交易数量和交易金额一直位居各行业并购交易的前两名位置。
“并购六条”后的市场走向
趋势一：新政后并购市场活跃度明显提升：自924以来，已有90余家上市公司披露了对外并购事项，半导体等热门行业的并购事件相比新政前增加明显；
趋势二：上市公司并购的监管有所放宽：在已公告的市场化并购案例中，交易方案相对多元化，以股权支付的交易比例大幅提升，设置业绩承诺的交易量比例有所下降，监管呈现放松趋势；
趋势三：符合新质生产力方向的并购成为主流：标的行业为软件、半导体、材料、生物技术等科技行业的交易比例大幅提升，符合“新质生产力方向转型升级” 的新政要求；产业并购仍为主流，跨行业并购比例在924前后并未有显著变化。
趋势四：估值定价突破趋势：A股上市公司的并购估值习惯以市盈率为指标来进行衡量，不过“并购六条”中对估值标准的表述更加宽松——充分发挥市场在价格发现和竞争磋商中的作用，多角度评价并购标的定价公允性。
2025年并购市场展望：挑战与机遇并存
2024年，被业内广泛称为“并购元年”，标志着并购作为企业战略工具的价值正被深度挖掘与重塑。无论是扩大市场份额、获取关键技术/人才、实现收入与成本协同效应，还是培育新增长曲线，并购正成为企业快速进入新市场/领域、扩展可触达市场总量（TAM）的重要手段。随着更多企业意识到并购的战略意义，相信2025年并购市场将会有更进一步的发展。
尽管2025年并购市场可能不会出现爆发式增长，但基于当前趋势，预计其活跃度与规模将超越2024年。以2025年初北森收购酷学院这一标志性事件为例，这一交易不仅是企业服务领域估值重塑的典型案例，更折射出当前一级市场估值回调的压力。北森1.8亿收购酷学院，而酷学院被并购前最后一轮的估值大约为16.5亿人民币。这一现象揭示了2024年中国并购市场的核心逻辑：从“资本叙事”转向“生存刚需”，从“烧钱扩张”转向“精耕现金流”。这一案例或将激励更多企业放下估值包袱，通过务实并购实现“活下去”与“强起来”的辩证统一。
然而，机遇与挑战并存。当前，国内企业普遍面临内生增长乏力、IPO通道受阻、上市股价表现不佳等困境，这为并购创造了新的契机。但与此同时，企业也需应对整合、财务、信息不对称、创始人情节等多重挑战。此时，专业服务机构的作用显得尤为重要。它们通过精准的谈判与条款设计，帮助交易双方在细节、分工及后续整合中达成共识，求取最大公约数。与股权投资相比，并购交易更为复杂，流程更长，涉及利益方更多，定价难度更高，因此需要更精巧的交易结构设计与执行能力。
正如汉能投资集团董事长兼CEO陈宏先生所言：“并购如同驾驶飞机，既需要像飞行员一样精准掌控全局，又需要像心理医生一样，耐心与创始人及股东沟通，解决心理障碍，帮助他们放下负担。”许多并购交易的失败，往往源于缺乏这样一位“飞行员”来洞察双方痛点，化解交易难点。汉能投资在并购领域深耕20余年，曾主导并参与多起里程碑式的大型并购重组交易及私募股权融资，累计交易金额近700亿美元，为产业健康发展提供了强有力的支持。
展望2025年，中国并购市场将继续在挑战中孕育机遇。随着企业战略思维的转变与市场环境的优化，并购将成为推动企业转型升级、实现高质量发展的重要引擎。未来，那些能够精准把握趋势、高效整合资源的企业，将在这场并购浪潮中脱颖而出，引领行业发展新格局。
