11月23日，由汉能投资集团主办，中关村云计算产业联盟（以下简称“云联盟”）、北京中关村科技服务有限公司和竞天公诚律师事务所协办的“后IPO时代的退出方式与案例”闭门研讨会顺利举办。早在今年5月，汉能曾与云联盟组织过一场ISV生态（软件产品和交付生态）的闭门会，后期也陆陆续续举办了多场行业相关的闭门会议，得到了业内专家们的支持。

汉能投资集团董事长、云联盟理事长陈宏，中国电子科技集团，中车集团投资基金，中国石化集团，中兵集团，中国能建集团，中网投，中国人寿，中移动，北京外经贸基金，国新基金，宏源汇富，招商局创投，国投招商，中粮集团，中交集团，以及百度、用友、奇安信、中软国际、海尔集团、水木清华校友基金、君联资本、高成投资、华盖资本、德福资本、中盛投资、中信金石、纪源资本等来自央企、大型国有投资机构、科技和互联网大型产业方等高管和投资负责人出席了此次会议。此次会议就一级市场的退出，如回购、并购进行了讨论。

作为本次会议主持，汉能基金董事总经理、云联盟副秘书长赵兰洋阐述了此次会议举行的背景：在IPO明显收紧的背景下，汉能作为投资投行联动的企业，在业务推进过程中，遇到了不少由于创业企业无法按预期IPO衍生的问题，比如与被投企业签有QIPO条款，触发条款时是否执行及怎么执行，相信很多机构都会遇到类似的问题。“回购、并购都是IPO之外被热议的退出渠道，这次我们也邀请了来自律所和并购业务前线的专家们来聊聊这些话题。”

面对近期资本市场热议的回购现象，竞天公诚律师事务所合伙人李昕倩从她接触过的案例展开，结合今年7月新《公司法》和8月最高法“对赌回购期限”解释等最新相关政策解读。她认为在实操过程中，即使满足回购条件，也需要综合考虑行业前景、创始股东的偿付能力以及裁判的可执行性等角度决定是否主张回购。若确需主张回购，则有必要尽快采取法律手段并进行财产保全，以尽量确保权利实现。而新《公司法》给投资人带来的有利变化是，投资人除主张回购外，还可以通过其他法律手段向创始股东施压从而实现投资退出。例如，投资人可行使股东知情权查阅合资公司及其全资子公司账簿，从而发现问题并为后续向创始股东追责提供基础。

汉能投资集团投行并购组负责人龚燕杭则提供了另外一种退出思路——并购。今年监管部门发出一系列对并购友好的政策信号，尤其是9月24日“并购六条”为跨行并购、 监管包容度以及支付灵活性等方面都提供了便捷性。龚燕杭认为，2023年下半年以来，A股IPO节奏明显放缓，在供需两端催化下，并购市场前景可期。从资产供给端来看，创投机构未来通过IPO实现股权退出的渠道被挤压，并购将成为创投机构实现股权退出的重要途径；从需求端来看，证监会等监管部门提出支持上市公司转型升级、做优做强，产业链并购和跨界并购是A股上市公司实现产业整合和市场扩张的重要方式，从近期的公告案例也可以看出，上市公司并购需求呈井喷趋势。此外，他也从行业、产品、意愿、业绩、估值和体量方面阐述了什么是“好标的”，以及从并购动力、并购需求、支付能力、决策路径、执行团队方面阐述了什么是“好买方”，并站在卖方角度，对于并购出售可能遇到的交易周期、股东协调、寻找买家、信息保密、流程方案、对价分配、产业协同等难题给出了专业的建议。

在嘉宾自由发言环节，陈宏结合汉能过往做过的并购业绩聊了“并购如何赋能企业升级”，其中提到了汉能做过的国内创新并购整合投资（roll up）案例——框架传媒的案例。当时汉能领投控股框架传媒，主导整合了企业，将框架传媒打造成垂直行业第一的楼宇广告公司后，以1.83亿美金现金加股票方式卖给了分众传媒，为股东创造了上百倍的回报，并成为哈佛商学院首个代表性中国案例。“并购退出在海外占比较高，他们一级市场的退出项目大概80%~90%是通过并购方式，并购是海外成熟市场主流的退出选择。”

其他来自国央企和民营企业的领导们也都就退出发表了自己的看法。市场上退出渠道较少，大家基本都面临退出压力。中资投资人认为，中资面临各种合规、LP等要求，基金要实现各方利益最大化，需要管理团队平衡好各方目标，不能因操之过急导致动作变形，把需要观察的企业推向“手术台”。

市场上对并购的看法正在逐渐转变，但想从一开始就说服创业者卖掉自己公司仍然是比较难，所以很多企业与投资人都还是寄希望于IPO。不过在当下IPO收紧的背景下，企业进行专项并购，也需要做很多准备。除了需要平衡各方利益之外，也需要说服每家投资机构接受企业的估值方案，不过现在很多情况下每轮投资人都有一票否决权，所以并购谈判过程漫长，甚至最后因很难达成一致而流产。所以就有投资人建议，如果企业有出售的想法，就一定不要亏损，否则难度非常大，而且买方估值PE 低于10x也比较正常。当然最理想的结果是IPO退出，如果不行，企业能被产业方并购也不失为一个好的选择。